消费行业1月投资策略：基本面先抑，必选品优先

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 Jan 2023 中国必需消费 China Staples 消费行业 1 月投资策略：基本面先抑，必选品优先 The Fundamentals Should be Suppressed First, and the Staples Should be Preferred [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 安井食品 Outperform 五粮液 Outperform 酒鬼酒 Outperform 海天味业 Outperform 水井坊 Outperform 山西汾酒 Outperform 安琪酵母 Outperform 泸州老窖 Outperform 绝味食品 Outperform 洋河股份 Outperform 口子窖 Outperform 金龙鱼 Outperform 燕京啤酒 Underperform 伊利股份 Outperform 中炬高新 Outperform 古井贡酒 Underperform 百润股份 Outperform 青岛啤酒 Outperform 汤臣倍健 Outperform 双汇发展 Outperform 洽洽食品 Outperform 东鹏饮料 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 今世缘 Outperform 天味食品 Outperform 重庆啤酒 Outperform 桃李面包 Outperform 舍得酒业 Outperform 千禾味业 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 珠江啤酒 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 消费行业 2023 年度投资策略：消费恢复仍有波折，投资先必选后可选（There are still twists and turns in consumption recovery, and investment must be staples first and then discretionary） (4 Dec 2022) 白酒行业跟踪报告：新一轮调整是否到来？何时买入？（Is a New Round of Baijiu Adjustments Coming? When to Buy?） (23 Sep 2022) 啤酒行业跟踪报告：疫情扰动致高端化受阻，成本下行年内帮助有限（The Epidemic Hindered the Premiumization, with Limited Help from Cost Decline） (19 Jul 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：消费进入先抑阶段。随着疫情管控放开，全国各地新增患者短期急剧增长，先后达到和跨过峰值。居民消费呈现明显分化，已过峰地区人流、物流快速增长，接近放开前期；待过峰地区人们出行则过于谨慎，人流、物流急剧下降，甚至创疫情期间新低。我们预计达峰后 1 个月内就可能恢复至放开前水平，但距离疫情前水平仍需较长时间。 成本：现货成本跌幅收窄。12 月消费品成本指数多数下行，除啤酒期货快速走强 6.45%，调味品和软饮料期货上涨 2.82%/1.27%，其他行业成本均有下降。具体来看，玻璃期货涨幅接近 20%，塑料期货和铝材现货上涨 4.90%/3.36%，纸浆期货下滑 3.67%。直接原材料方面，除蔬菜、白糖期货上涨 15.07%/4.69%，其他品种均有下跌，大豆期货跌超 7%，豆粕现货下跌 5.89%，棕榈油现货、期货环比 11 月下降 5.59%/2.84%，大包粉、鸡肉跌幅达 4.45%/3.51%。能源价格方面，布油价格跌势延续，现货、期货下滑 6.56%/3.71%。 资金：外资连续两月大幅流入。截至 2022 年 12 月 30 日，陆股通资金当月净流入 350.1 亿元（11 月净流入 600.9 亿元），其中沪股通净流入 96.1 亿元，深股通净流入 254.0 亿元；食品饮料板块市值占比为 5.5%，较上月增加 0.23pct。港股通资金当月净流入 84.2 亿元（11 月净流入 463.8 亿元），必需消费板块市值占比为 3.7%，较上月提升 0.02pct。 估值：H 股相对更有吸引力。A 股食品饮料行业 PE（TTM）处于2011 年至 2019 年（较新冠疫情前）的 90%分位（34.7x）；子行业分位较低的是肉制品（3%，18.0x）、保健品（16%，25.8x）和软饮料（26%，32.9x）。H 股必需性消费行业处于 90%（22.7x）；子行业分位较低的是包装食品（0%，13.8x）、超市及便利店（0%，10.5x）和乳制品（4%，13.6x）。美股日常消费品行业处于 100%分位（24.9x）；子行业分位较低的是食品零售（29%，12.6x）和烟草（44%，16.3x）。 建议：大涨后短期谨慎，乳制品第一推荐。11 月初至 12 月底 A 股食品饮料和 H 股必选消费指数分别上涨 29%和 32%。随着疫情管控放开，参考国外经验，消费复苏可能先抑后扬。因此，我们建议前期优先选择需求平稳的必选消费，特别是估值偏低的优秀公司，后期变化明朗后再布局可选消费。主要行业推荐排序为：乳制品=啤酒=高端白酒=养殖业=酒店>区域性白酒=调味品=餐饮=饲料>次高端白酒=方便食品。看多个股为蒙牛乳业、中国飞鹤、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、金龙鱼、牧原股份、大北农、锦江酒店、中国中免、美的集团、爱玛科技、李宁等；看空个股为水井坊、酒鬼酒、舍得酒业、古井贡酒、海天味业等。 风险提示：居民消费恢复缓慢，原材料价格反弹，人民币明显贬值，疫病再度影响。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 胡世炜 Shiwei Hu 陈子叶 Susie Chen 肖韦俐 Weili Xiao hongwei.wen@htisec.com sw.hu@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com wl.xiao@htisec.com 557085100115Jan-22Apr-22Jul-22Sep-22Dec-22HAI China StaplesMSCI China仅供内部参考，请勿外传 3 Jan 2023 2 [Table_header