低估值收购新华三少数股权，业绩有望高速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 低估值收购新华三少数股权，业绩有望高速增长 [Table_Title2] 紫光股份(000938) [Table_Summary] 1、事件概述：2023 年 1 月 3 日，公司公告 HPE 实体向紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三 49%的股权。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三 100%的股权。 2、事件点评： 1）新华三少数股权回购将显著增厚公司业绩：新华三是紫光股份重要收入来源和主要利润来源，本次少数股权收购有助于显著提升上市公司业绩：根据公司 2019-2021 年历史数据，新华三收入占上市公司比例 50%以上，净利润占比 90%以上，少数股权收购后，上市公司利润表有望大幅增厚。 2）全资控股新华三有助于公司产品全面进入国内信创产业链，国内市场空间有望持续打开: “芯—云—网—边—端”全产业链条卡位数字底座，新华三作为国内信创产业重要供给方，本次股东问题得以解决后，将有助于公司全面发力信创市场：新华三聚焦政企业务、运营商业务和国际业务三大市场，提供云计算基础设施建设和行业智能应用为核心的数字化基础设施及服务业务，产品能力全球领先。 公司在信创市场主要以服务器为重要抓手，但是受外资股东影响，国内信创市场未充分受益，本次收购 HPE 实体 49%的股权后，公司在国内信创的全产业链有望全面发力。 3、新华三卡位数字经济核心关键领域，充分受益于行业增长: 根据 IDC 数据统计（2022 年半年报披露），2022 年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以 38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额由上年的 31.3%增至 33.7%，持续位列市场第二； 中国企业级 WLAN 市场份额 31.9%，连续 13 年蝉联市场第一； 中国 X86 服务器市场份额 16.5%，保持市场第二； 中国刀片服务器市场份额 49.0%，蝉联市场第一； 中国存储市场份额 12.8%，连续位居市场第二； 在中国 UTM 防火墙市场以 20.0%的市场份额位居市场第二。 4、本次交易对价估值倍数较上市公司估值显著偏低，上市公司股价具备很高安全边际： 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 20.14 [Table_Basedata] 股票代码： 000938 52 周最高价/最低价： 31.15/14.22 总市值(亿) 576.02 自由流通市值(亿) 576.02 自由流通股数(百万) 2,860.08 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西通信】紫光股份（000938）一季报点评：业绩超预期，云与智能业务快速增长 2022.04.28 2.【华西通信】紫光股份（000938）年度报告：业务结构持续改善，数字化变革中见长期成长 2022.03.27 3.【华西通信】紫光股份（000938）公司点评：数字经济底盘，集团债务重整获批 2022.01.18 -35%-20%-6%8%22%37%2021/072021/102022/012022/042022/07相对股价%紫光股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 01 月 03 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138499 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 本次交易价格根据协议规定按照 2022 年 4 月 30 日前 12 个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的 15 倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，目前上市公司 PE 估值为 25倍以上，另外新华三还有诸多非经常性损益，均体现在上市公司市值，本次交易上市公司股价对于投资人具有非常高的安全边际。 5、集团债务问题解决后，激励及资产重整或将实现，数字经济带动下公司业绩增长确定性高，估值低，安全边际高。 6、投资建议：看好公司运营商、智慧城市及海外业务发展，维持盈利预测，预计 2022-2024 实现营收 763.2/873.8/1012.2亿元，每股收益分别为 0.93/1.16/1.44 元，对应 2023 年 1 月3 日 20.37 元/股收盘价 PE 分别为 22.0/17.5/14.2 倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：少数股权收购对价未达成一致；外资股东撤出后，公司供应链风险；海外市场拓展风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 60,084 67,638 76,321 87,375 101,222 YoY（%） 11.1% 12.6% 12.8% 14.5% 15.8% 归母净利润(百万元) 1,812 2,148 2,651 3,330 4,115 YoY（%） -1.7% 18.5% 23.4% 25.6% 23.6% 毛利率（%） 19.7% 19.5% 19.8% 20.2% 20.7% 每股收益（元） 0.63 0.75 0.93 1.16 1.44 ROE 6.4% 7.2% 8.1% 9.3% 10.3% 市盈率 32.13 27.12 21.98 17.50 14.16 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.事件 2023 年 1 月 3 日，公司公告近日 HPE 实体向紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三 49%的股权。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三 100%的股权。 本次交易的主要内容如下：HPE 开曼和 Izar Holding Co 将向紫光国际出售其持有的新华三合计 49%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照 2022 年 4 月30 日前 12 个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的 15 倍除以