永贵电器深度报告：轨交连接器拐点向上，新能源车打开成长空间

证券研究报告 | 深度报告 | 轨交设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永贵电器(300351) 报告日期：2022 年 12 月 22 日 轨交连接器拐点向上，新能源车打开成长空间 ——永贵电器深度报告 投资要点 ❑ 深耕连接器行业 40 余载，新能源车连接器打开成长空间 公司创始于 1973 年，主营电连接器、连接器组件及精密智能产品，从轨交向新能源领域拓展。2012-2021 年，公司营收复合增速达 25%，归母净利润复合增速达 10%。公司新能源领域连接器占比持续提升，2021 年轨道交通与工业、车载与能源信息、军工及其他产品营收占比分别为 59%、36%、5%。 ❑ 连接器行业：2015-2021 年中国市场空间 CAGR=9%，国产替代正当时 受益于新能源车、通信行业发展，中国连接器行业迅速发展，已成为全球最大连接器市场。2021 年，中国连接器市场规模达 250 亿美元，同比增长 23.8%； 2015-2021 年我国连接器市场空间 CAGR 达 9%。目前连接器行业仍以海外巨头占据主导地位，国产崛起正当时。当前国际局势下，供应链安全成为重中之重，国产厂商凭借定制化能力、多品种/小批量快速交付能力等，市占率逐步提升。 ❑ 轨交连接器龙头：走出疫情影响迎底部反转、拐点向上，明后年将较快增长 随疫情管控优化，轨交建设进度、开行率均迎复苏，轨交连接器需求将迎底部反转。公司深耕轨交板块多年，多个产品经 CRCC 认证，配套供应于中车集团、国铁集团以及城市地铁运营公司，客户合作关系稳定。公司积极向减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等轨交非连接器产品拓展，打开轨交业务天花板。预计 2021-2024 年轨道交通与工业产品营收 CAGR 达 20%。 ❑ 向新能源车领域拓展：新能源车连接器需求高景气，公司市占率有望大幅提升 碳中和背景下，低碳出行是大势所趋，根据乘联会和 IDC 数据，2020-2025 年我国新能源乘用车销量复合增速有望达 59%，拉动新能源车连接器、充电枪需求。公司可为客户提供高压、大电流互联系统整体解决方案，已进入比亚迪、吉利、上汽、本田、北汽、东风、一汽、长安、长城、广汽等头部车企供应链体系。预计 2021-2024 年车载与能源信息产品营收 CAGR 达 57%。 ❑ 公司发布股权激励计划，彰显新能源车业务发展信心 2022 年 9 月 30 日，公司向子公司四川永贵（主要负责新能源连接器、通信连接器业务）发布股权激励计划。以首次授予的限制性股票考核目标计算，未来三年四川永贵营收目标分别为 8/12/17 亿元，彰显新能源车领域业绩发展信心。 ❑ 盈利预测与估值 轨交连接器龙头，新能源车连接器打开成长空间。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 1.6、2.2、3.0 亿元，同比增长 31%、36%、38%，三年 CAGR=35%，对应 PE 为 31、23、16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新能源车需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.76 总市值(百万元) 4,914.67 总股本(百万股) 385.16 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,149 1,522 2,094 2,899 (+/-) (%) 9.1% 32.4% 37.5% 38.5% 归母净利润 122 160 218 301 (+/-) (%) 16.4% 31.0% 36.4% 37.8% 每股收益(元) 0.32 0.42 0.57 0.78 P/E 40 31 23 16 资料来源：浙商证券研究所 -49%-32%-14%3%20%37%21/1222/0122/0222/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12永贵电器深证成指永贵电器(300351)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 15.2、20.9、29.0 亿元，同比增长 32%、38%、38%；实现归母净利润 1.6、2.2、3.0 亿元，同比增长 31%、36%、38%，三年 CAGR=35%，现价对应 PE31、23、16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 受益于通信、新能源车发展，2015-2021 年我国连接器市场空间 CAGR 达 9%，中国已成全球最大市场； 2)碳中和背景下，低碳出行是大势所趋，2020-2025 年我国新能源乘用车销量复合增速有望达 59%； 3)国产连接器厂商凭借产品差异化、贴近市场、高性价比等优势，有望实现弯道超车，市占率稳步提升。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：国产连接器厂商数量繁多，竞争格局有恶化风险，公司市占率提升难度较大。 我们认为：公司凭借技术经验、客户认证、品牌服务等优势，竞争实力行业领先，市占率有望持续提升。 1） 技术经验：公司深耕连接器行业 40 余载，拥有丰富的技术积淀和行业洞察。新能源车连接器板块主要子公司四川永贵已取得国家专利授权 328 项，发明专利 48 项，“高密度光电混合传输电连接器”列入国家火炬计划项目，多个项目获得国家创新基金支持。 2） 客户认证：公司聚焦龙头优质客户，广受下游认可。已进入比亚迪、吉利、上汽、本田、北汽、东风、一汽、长安、长城、广汽等头部车企供应链体系。 3） 品牌服务：公司在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均设有生产基地，服务响应速度快；公司建有全流程制造链条，可满足客户多元化定制需求，已树立优质的品牌形象。 ⚫ 股价上涨的催化因素 大额订单落地；新能源车需求高景气；轨交行业摆脱疫情影响。 ⚫ 风险提示 新能源车需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 永贵电器(300351)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 轨交连接器龙头，新能源领域打开成长空间 ............................................................................................ 5 1.1 深耕连接器行业 40 余载，由轨交向新能源拓展 ..................................................