曲轴领域龙头企业，受益于比亚迪混动崛起

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年12月25日 福达股份（603166.SH）：曲轴领域龙头企业，受益于比亚迪混动崛起 核心观点 公司是国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。公司自桂林汽车零部件总厂改制而来,长期专注于动力机械发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。公司以曲轴业务为核心产业，并推进多元化经营策略，产品结构持续优化，2021 年公司曲轴、离合器、齿轮、精密锻件、高强度螺栓营收占比分别达 55.75%、18.28%、8.11%、6.07%、3.61%。 积极把握混动车快速发展机遇，商用车配套产品有望迎来复苏。乘用车方面，公司把握新能源混动汽车市场良好发展前景，深度绑定比亚迪，成为比亚迪 DM-i 系统核心曲轴供应商，并积极拓展新客户，现已成为吉利、上汽通用、东风乘用车、理想汽车及柳州赛克等车企混动车型曲轴及毛坯产品供应商。商用车方面，公司扩大国内优质客户市场份额的同时，积极拓展海外高端客户，受益于防疫政策优化带动商用车市场恢复，公司商用车配套曲轴销量有望回升。曲轴行业重资产、高技术特征显著，产能以及客户资源为主要壁垒，目前曲轴行业主流趋势为主机厂向外转移生产，头部厂商有望承接需求，行业集中度或将进一步增加。 新能源汽车电驱系统高精密齿轮生产线项目验收在即，齿轮业务收入有望放量。多合一电驱系统是纯电动汽车的核心部件，而由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一。当前随着汽车全产业链协同研发和制造能力的提升，主机厂对高精度齿轮偏向于向供应商采购。公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目，项目一期预计将于 2023 年 6 月竣工验收，建成后可年产新能源电驱动系统高精密齿轮 60 万套，预期可带来年销售收入 39300 万元，利润6428 万元的业绩增量。 投资建议 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 11.97/18.48/24.53 亿元，归母净利润分别为 0.69/1.93/3.11 亿元，EPS 分别为 0.11/0.30/0.48 元/股。基于 2022 年 12 月 23 日收盘价 6.16 元计算，对应的 PE 分别为57.47/20.58/12.79 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期波动；汽车行业景气度不及预期；原材料价格波动风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1814.61 1197.11 1847.75 2453.38 增长率（%） 2.50 -34.03 54.35 32.78 归母净利润 208.33 69.26 193.38 311.15 增长率（%） 3.86 -66.75 179.20 60.90 EPS（元/股） 0.34 0.11 0.30 0.48 市盈率（P/E） 25.56 57.47 20.58 12.79 市净率（P/B） 2.13 1.67 1.54 1.38 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，以上数据基于 2022 年 12 月 23 日收盘价 6.16 元计算 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 zhengqy@easec.com.cn 联系人 赵启政 电子邮箱 zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 646.21 流通 A 股/B 股(百万股) 646.21/0.00 资产负债率(%) 29.64 每股净资产(元) 3.66 市净率(倍) 1.76 净资产收益率(加权) 1.93 12 个月内最高/最低价 10.07/5.96 相关研究 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.021-1222-0322-0622-0922-12%福达股份汽车沪深300公司研究· 福达股份 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 福达股份(603166.SH) 正文目录 1. 国内曲轴、离合器主要生产企业，技术装备+客户资源优势明显 .......................................................................... 4 1.1. 长期深耕曲轴、离合器业务，管理层技术背景强 ......................................................................................... 4 1.2. 曲轴业务为公司核心产业，拓宽经营边界助力营收增长 ............................................................................. 6 1.3. 公司工艺技术、装备水平领先，优质客户资源巩固行业地位 ..................................................................... 8 2. 曲轴是内燃机核心零部件，进入壁垒较高，且集中度正在不断上升 ..................................................................... 9 3. “混动崛起+商用车复苏”带动曲轴放量，新能源电驱动齿轮打开新成长空间 ..................................................... 13 3.1. 混动崛起，公司成为比亚迪 DM-i 系统核心供应商.................................................................................... 13 3.2. 商用车有望触底回升，公司商用车配套有望放量 ....................................................................................... 16 3.3. 推进新能源汽车电驱齿轮项目，加大押注新能源 ....................................................................................... 18 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................. 21 4.1. 盈利预测 ...................................................