绿色债券是否有助于提升企业环境和社会责任

- 1 -绿色债券是否有助于提升企业环境和社会责任李戎绿色债券是支持企业绿色转型和可持续发展的重要金融工具。那么，绿色债券的发行是否有助于提高企业环境社会责任呢？本文利用上市公司绿色债券发行数据和 ESG 指标，采用双重差分法分析绿色债券发行后，上市公司的环境社会责任是否显著提高。初步分析的结果表明，绿色债券对上市公司环境社会责任的影响不显著，这一结果在更换 ESG 指标后仍然稳健。这反映了现阶段绿色债券发行对企业提高环境社会责任的激励不足，相关政策措施有进一步加强的空间。（一）引言日益严峻的全球气候变暖问题迫使各国决策者重点关注经济增长 和 环 境 的 可 持 续 性 问 题 。 联 合 国 最 新 的 可 持 续 发 展 目 标（Sustainable Development Goals）报告指出，全球气候灾害频率上升的问题是由全球经济增长模式导致的。原因在于，各国经济增长普遍依赖于化石燃料的消费，过度的碳排放带来了生态困境和气候变化。近年来，全球范围内对这一经济增长模式进行了反思，然而，现有的可再生能源解决方案尚未达到预期的效果以充分发挥潜力。在经济的各个部门中，工业部门是碳排放最大的部门，传统的工业增长的模式塑造了最近几十年来气候变化的轨迹。近年来，各国政府出台了一系列政策以支持绿色金融创新，试图通过金融手段倒逼工业部门进行增长模式的转变。联合国全球环境规划署指出需要重新定位全球资本市场以保障到 2030 年实现可持续发展目标。在这一战略的指导下，资本市场和公司融资机制成为了转变发展模式的主要政策工具。因此，绿色债券或气候债券开始在全球资本市- 2 -场中逐渐占据重要地位。2009 年，世界银行在全球资本市场首次推出了绿色债券，目标是恢复全球可持续性生态系统中的环境和社会平衡（世界银行，2009 年）。继亚的斯亚贝巴行动议程之后，绿色债券开始吸引个人和机构投资者的注意力，2016 年，来自中国、欧盟和美国的债务人开始占领绿色债券市场。联合国全球契约（2019 年）报告发布后，绿色债券再次在全球投资者中占据重要地位。从增长限制的角度来看（Meadows，1974），绿色债券的引入在全球可持续性战略中占有重要地位。随着自然资源消费继续推动不受约束的经济增长，那么现有的自然资源不仅将开始迅速减少，而且对自然资源的需求增加可能会造成社会阶层的失衡。因此，为了解决环境和社会问题，绿色债券可能被视为一种可行的解决办法。然而，绿色债券的生态和社会影响还没有得到充分的讨论。尽管绿色债券是支持可持续发展和绿色转型的重要金融工具，但没有足够的证据表明这种金融产品如何在全球范围内同时发挥金融和绿色转型这两个关键作用。那么，绿色债券对企业的环境社会责任究竟带来了何种影响，现阶段的绿色债券能不能推动绿色转型？这一问题将是本研究的重点。本研究旨在通过分析绿色债券发行对企业环境和社会责任的影响，并根据研究结果给出基于绿色债券促进可持续发展的相关建议。（二）文献综述Zerbib（2019）对绿色债券的社会生态影响评估进行了最早的研究，作者通过分析环境偏好对绿色债券溢价的影响。作者强调，提高环境质量的需求是绿色债券需求的主要驱动因素。这些发现与 Agliardi 和 Agliardi（2019）获得的结果相关，他们分析了供给侧方面。作者发现，股东的环保意识和政府的环保税收- 3 -优惠可以对绿色债券的价格产生积极影响。考虑到中国上市公司的业绩，Zhou 和 Cui（2019）分析了绿色债券发行公告对公司社会责任（CSR）活动的影响。Rebredo（2018）进一步报告说，绿色债券交易产生的积极环境外部性简化了可再生能源解决方案在全国的实施和推广。Wang 和 Zhi（2016）等人研究了绿色债券融资参与环境保护的可能机制。Clapp 等人（2015 年）的研究对绿色债券在构建低碳经济中的作用进行了全面分析并提出了一系列建议。Flammer（2020）进行的研究中，讨论了绿色债券在塑造对环境负责的企业方面的重要性，同时指出了利用绿色债券作为实现可持续发展目标的公共政策工具的重要性。Flammer（2020）专注于环境方面，Braouezec 和 Joliet（2019）分析了绿色债券在塑造社会责任企业方面的作用。上述研究证明了企业向社会生态进化的运营和战略转型，以及绿色债券作为公共政策工具的工具化。在中国背景下，Ng（2018）提出了实施机构合法性和政策层面重组以确保绿色债券维持的不同方案。在绿色债券运作的制度化过程中，有必要保护投资者的利益，同时解决气候变化问题。这方面对于确定投资者对绿色债券的需求至关重要。Gianfrate 和 Peri（2019）的研究在欧洲绿色债券市场上对此进行了分析，将绿色债券的需求和供给端结合起来，讨论其生态影响。Huynh 等人（2020）从投资组合多样化的角度进一步分析了绿色债券，指出了这些资产的潜在避险性质，并解释了为什么这些新金融工具对投资者具有吸引力。Nguyen 等人（2018）在越南的案例中指出，对实现高经济增长的偏好可能会阻碍绿色金融解决方案的实施。国际上普遍存在的- 4 -政治不稳定被认为是这一障碍背后的第二个主要原因。在类似的背景下，Urban 等人（2018）已经表明，可持续发展的倾向推动了绿色债券的增长。然而，决策者认识到绿色债券潜力的作用在创造积极的社会生态溢出效应方面仍然至关重要。Banga（2019年）考虑了发展中国家的这一研究问题，因为绿色债券的发行可能对这些国家至关重要。虽然许多研究在不同背景下考虑了绿色债券的社会生态影响，但缺乏全面的可持续发展政策框架。理论上，绿色债券可以用作确保工业部门承担社会和环境责任的政策工具，但这一点尚未得到实证证实。尽管绿色债券是在千年发展目标制度期间形成的，但在可持续发展时代，绿色债券的作用变得更加重要，因此，需要解决全面政策框架的缺失问题。（三）绿色债券和企业环境社会责任概述1.绿色债券概述绿色债券是一种实践先行、理论跟随的债券工具，通过对现有应用进行总结、归纳进而得出相关概念。就目前来看，全球范围内对绿色债券已有多种不同又重叠的定义，但各国尚未形成一个统一、明确的定义，各国对绿色债券的定义和范围划定也各有差别。《绿色债券原则》中对绿色债券的定义为：绿色债券是一种用来为合格绿色项目提供融资和再融资的债券工具，合格绿色项目需满足四大核心要素的要求，即（1）募集资金用途；（2）项目评估与遴选流程；（3）募集资金管理；（4）报告。根据我国《绿色债券发行指引》的定义来看，绿色债券指的- 5 -是在绿色低碳项目发展期间使用的募集资金，项目种类涵盖节用于节能减排领域的技术改造项目、用于能源清洁领域的高效技术项目、用于开发新能源的项目、用于开发非常规水资源的项目、用于防治污染的项目以及用于节能与环保领域的项目等。可以说，绿色债券可被视作企业遵循可持续发展战略要求而出现的融资行为，属于中长期融资工具的一种。2021 年证监会等三部委联合印发的《绿色债券支持项目目录》中统一了绿色债券的界定标准，并进一步规范了绿色债券支持项目，使绿色债券管理结构更加严谨科学并与国际标准看齐。与传统企业债券不同，绿色债券有鼓励企业重视环保的价值，因此其在发