预期修复，十年期国债收益率大幅上行——2022年11月利率债市场运行报告

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022 年 12 月 15 日 预期修复，十年期国债收益率大幅上行 ——2022 年 11 月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：冯祖涵 陈浩川 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 货币市场与货币政策方面，11 月，央行 MLF 与逆回购中标利率维持稳定，缩量平价续作 MLF，公开市场操作和 MLF 共实现净回笼 7390 亿元。关键货币资金价格多在央行 7 天逆回购中标利率下方调整，于月中与月末上行至 7 天逆回购中标利率上方；LPR 报价与前值持平，1 年期 LPR 为 3.65%，5年期以上 LPR 为 4.3%；Shibor 利率与同业存单到期收益率均呈上行趋势。整体来看，11 月资金面总体平稳；央行缩量平价续作 MLF，下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。接下来，央行将加大稳健货币政策实施力度，着力支持实体经济，保持流动性合理充裕，支持重点领域和薄弱环节融资，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 利率债市场方面，从一级市场来看，11 月国债和政策性银行债净融资共实现 7341.8 亿元，较上月增加 4544.49 亿元；10 年期国债与政策性银行债发行利率均环比上升。11 月地方债共发行 2468.94 亿元，实现净融资-1324.04 亿元，较上月减少-5768.45 亿元；新增专项债发行 455.07 亿元，较上月减少3824.02 亿元。今年新增专项债发行已入尾声，已发行的新增专项债多投向基建领域，相关项目开工建设将带动基建投资增长，从而拉动投资与消费增长。 从利率债二级市场来看，10 月国债与国开债成交活跃度环比上升；10 年期国债收益率与 10 年期国开债收益率于月内显著上行；主要中长期地方政府债到期收益率走势相对平稳；随着中国国债收益率上行，中美、中英利差倒挂的情况有所缓解，中德利差也渐趋走阔；美元指数下跌，人民币贬值压力减轻，12 月美联储如期放缓加息步伐，但上调利率峰值预期，预计人民币币值反弹态势或难延续。 综合来看，在市场预期修复的带动下，11 月利率债收益率呈上行走势，月末 10 年期国债收益率回升至 2.8850%。但受新冠肺炎疫情冲击，当前经济基本面修复基础不牢。需求端，11 月金融数据依旧偏弱，实体融资需求不足，居民中长期贷款需求尤其疲弱；11 月出口跌幅进一步扩大，当月出口同比增速为-8.7%，较上月下滑 8.4 个百分点；11 月房价环比续降，但 30 大中城市商品房成交面积环比上涨 6.9%，接连出台的地产政策有助于帮助房企化解信用风险与流动性危机，推动地产市场回暖。供给端，疫情多点散发导致物流不畅、企业生产活动受限。此外，央行已决定于 2022 年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，这一举措在补充流动性、提振信贷需求的同时，也有助于稳定债券市场预期。综合当前经济基本面情况与后续降准落地影响，预计后续利率债收益率走势难以继续上行，或将维持相对稳定。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、房地产市场、国际油价等重要变量。 相关研究报告： 1. 《2022 年 10 月利率债市场运行报告》，2022.11.15 2.《2022 年 9 月利率债市场运行报告》，2022.10.15 3. 《2022 年 8 月利率债市场运行报告》，2022.9.15 4. 《2022 年 7 月利率债市场运行报告》，2022.8.15 5. 《2022 年 6 月利率债市场运行报告》，2022.7.15 6. 《2022 年 5 月利率债市场运行报告》，2022.6.15 请务必阅读正文后的免责声明 FECR Research·China's Bond Markets December 15th, 2022 Summary In the money market, the People's Bank of China (PBOC) kept the Medium-term Lending Facility (MLF) rate and 7-day repo rate stable. The MLF injected 8500 billion yuan to hedge the expiration of the previous MLF (1000 billion yuan). The PBOC’s open market operations (excluding Central Bank Bills Swap or CBS) achieved a net withdrawal of 739 billion yuan. Key capital prices fluctuated below the 7-day repo rate and rose above the 7-day repo rate in the middle and end of the month. Loan prime rates (LPR) remain unchanged. One-year loan prime rate (LPR) was 3.65% and five-year LPR was 4.3%. Both the interest rates of Shibor and the interest rate of interbank negotiable certificates of deposit saw a significant increase. On the whole, the capital level was stable. The PBOC partly rolled over maturing medium-term policy loans and cut the reserve requirement ratio (RRR) for eligible financial institutions by 0.25 percentage points. Next, the PBOC will implement prudent monetary policy, focus on supporting the real economy, maintain reasonable and sufficient liquidity, support financing in key areas and promote economic growth. In the primary market of Chinese gover