行业配置系列4：结合估值因子提升行业景气轮动策略绩效

1 Ta金融工程│金融工程专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary 结合估值因子提升行业景气轮动策略绩效 ——行业配置系列 4 专题内容摘要： 预期行业景气因子在行业轮动策略中长期有效。通过FM回归计算因子超额收益率累计61.36%，T-value值为2.27。 为进一步提升策略的稳健性我们考虑在策略选择高景气行业的同时考虑估值的匹配度。我们考虑了几种方式去刻画估值。通过定量测试发现运用估值因子剔除高估值行业的实际绩效改进并不明显。 引入基于三阶段增长模型的绝对估值因子。基于现金流贴现理论（DCF）的三阶段增长模型对一致预期估值FVB进行刻画，然后用FVB与最新行业PB的比值来衡量绝对估值泡沫。对2017年至今的行业样本进行测试发现，在剔除1-5个高估值泡沫因子对景气轮动策略绩效具有显著改善。 基于以上结论，我们构建了结合绝对估值因子的景气轮动策略，自2017年以来年化收益率14%，超额收益率13%，信息比率1.13，最大回撤32.3%。 本文基于绝对估值泡沫因子和行业景气度因子构建行业轮动策略，具体细节如下： 调仓频率：每周末最后一个交易日 回测区间：2017年 1 月 1 日-2022 年11月 31 日 样本选择：31个申万一级行业 业绩基准：申万一级行业等权组合 构建方式： （1）根据绝对估值泡沫因子剔除各时间截面估值泡沫前五的行业。 （2）根据复合景气因子对各行业进行打分并选取前三个。 （3）权重：根据预期alpha*自由流通市值分配行业权重。 ➢ 风险提示：本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，产业链的变动可能带来与本报告结论不一样的结果。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 12 月 16 日 Table_First|Table_Author 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002 电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 陆豪 电话：18552058088 邮箱：luhao@glsc.com.cn 联系人 康作宁 电话：17321136190 邮箱：kangzn@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《景顺长城基金李进投资价值分析》2022.12.15 2、《华宝股票 ETF 交易策略探析》2022.12.12 3、《上周策略超额收益 1.97%，策略配置地产及大金融行业》2022.12.12 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程│金融工程专题 正文目录 1 投资聚焦 ............................................................. 3 2 预期景气因子长期有效 .................................................. 3 2.1 因子收益率 ................................................................................................. 3 2.2 构建短期行业景气轮动策略 ........................................................................ 4 3 引入传统估值因子无法提升景气度策略绩效 ................................ 5 3.1 传统 PE 因子 .............................................................................................. 5 3.2 一致预期 PEG 因子 .................................................................................... 7 3.3 测试结果 ..................................................................................................... 7 4 引入基于三阶段增长模型的绝对估值泡沫因子 .............................. 8 4.1 一致预期数据结构截面展示 ........................................................................ 8 4.2 股东要求回报率 .......................................................................................... 8 4.3 绝对估值泡沫测算 ...................................................................................... 9 4.4 运用绝对估值指标对原有策略绩效有显著改善 ........................................ 10 5 组合构建—结合绝对估值泡沫因子构建景气轮动策略 ....................... 11 5.1 组合绩效 ................................................................................................... 11 5.2 最新行业配置—2022 年 12 月 11 日 ........................................................ 12 6 风险提示 ............................................................ 12 图表目录 图 1： 因子收益率自 2010 年以来持续上行 .................................................................... 4 图 2： 一致预期景气变化因子--多期截面回归系数 ......................................................... 4 图 3： 因子收益统计量显著 ..........................................................................................