油脂·月度报告：供需双弱→双强

供需双弱→双强内容提要截止 11 月 30 日，国内棕榈油 1 月合约收 8582 元/吨，较 10 月 31 日涨 7.22%；国内豆油 1 月合约收 9502 元/吨，较 10 月 31 日涨 2%。根据钢联网数据，截止 11月 25 日，全国棕榈油库存约 92.75 万吨，较 10 月 28 日增加 29.91 万吨；全国豆油库存 74.96 万吨，较 10 月 28 日下降 5.08 万吨。11 月油脂走势分化，豆菜油先抑后扬，单边跟随原油走势，菜油则先扬后抑，起先因黑海粮食出口通道暂时关闭提振，之后中加关系再次恶化，但随着国内菜籽菜油大量到港，压榨开机率提升供应迅速增加，在月中后完成了对豆棕油的补跌。政策端方面目前影响最大的美国未来生物燃料的掺混量基本已经落定，与前期市场过热炒作大相径庭，美豆油盘面有大量多头等待平仓，预计美盘走势将偏弱拖累国内走势，油脂本轮的反弹或已到顶点，国内外豆棕豆菜价差将被修正。操作建议目前国内防疫政策的放宽，不过日新增病例依旧高位，消费者从被动解封到主动消费还需要时间，油脂国内供需格局将从低库存低消费的供需双弱缓慢转向高供应高消费的供需双强，油脂整体不建议作为空配配置，而随着美国生物燃料政策的大幅不及预期，可关注豆棕价差的修正。风险提示国内防疫政策；产地出口政策；国际能源价格等。Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号姚兴航·从业资格编号 F3073320·投资咨询编号 Z0015370邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com联系人：郑天·从业资格编号 F3095144邮箱：zhengtian@jinxinqh.com油脂·月度报告2022 年 12 月 4 日月度报告·油脂2 / 20一、 基本面分析1、行情综述截止 11 月 30 日，国内棕榈油 1 月合约收 8582 元/吨，较 10 月 31 日涨 7.22%；国内豆油 1 月合约收 9502 元/吨，较 10 月 31 日涨 2%。棕榈油方面印尼库存去至 400 万吨附近，已经可以说没有库存压力，11 月进入减产季，马来库存的高位也可以说截止于 10 月底的 240 万吨，印马都将开始去库。而国内方面虽然 10-11 月我国大量进口棕榈油，国内库存已累增至 90 万吨以上的超高水平，不过随着印马去库后国际棕榈油价格反弹，国内 12 月及明年一季度买船量十分有限，国内棕榈油预计 12 月也开始去库。政策端印尼在考虑启用 B40 生物燃料，且印尼大幅去库后棕榈油价格反弹，不排除印尼重启一些出口政策的变化，棕榈油整体基本面较好，不适合作为空配配置。豆油方面国内 3 季度大豆进口量同比大幅下滑，国内供应趋紧，国庆后基差一度涨至 01+1900 元/吨高位，不过国内大豆已于 11 月中下旬大量到港，开机率迅速从 150 万吨/周水平提高至近 200 万吨/周水平，叠加前期各地封控消费低迷，目前即使政策有所宽松，消费者主动再次参与消费还需时间沉淀。产地政策端，美国环境保护署最新公布 2023-2025 年生物燃料掺混义务，其增量大幅低于市场预期，拖累美盘走势，国内亦将受到牵连，国际豆棕油、豆菜油价差将得到修正，豆油整体基本面较弱一些。国内现货方面，截止 11 月 30 日，天津 24 度棕榈油基差 01+200；华东 24 度棕榈油基差 01+0；广东 24 度棕榈油基差 01+100；天津一级豆油基差 01+660；华东一级豆油基差 01+840；广东一级豆油基差 01+720。nMsRqQoQzQxPtNqQmPmNnP8O8QaQsQoOoMsQlOnMmOeRrRqO9PpOoQvPtQqPNZoOrN月度报告·油脂3 / 20图 1：棕榈油主力合约资料来源：ifind，优财研究院图 2：豆油主力合约资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂4 / 20图 3：天津 24 度棕榈油现货价格（元/吨）图 4 张家港 24 度棕榈油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 5：广东 24 度棕榈油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂5 / 20图 6：天津一级豆油现货价格（元/吨）图 7：张家港一级豆油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图 8：山东一级豆油现货价格（元/吨）图 9：广东一级豆油现货价格（元/吨）资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院月度报告·油脂6 / 202、库存及供应根据钢联网数据，截止 11 月 25 日，全国棕榈油库存约 92.75 万吨，较 10 月 28日增加 29.91 万吨；全国豆油库存 74.96 万吨，较 10 月 28 日下降 5.08 万吨。棕榈油在经过二季度末三季度初几乎拦腰斩后，国内开启大量的采购，导致国内 9-11 月的进口到港量是惊人的，而同时国内疫情反复，尤其在国内进口量最高的时候棕榈油消费最大省广东出现了较为严重的疫情扩散，暂停堂食、停课甚至封控都对消费有了很大的冲击，这也使得国内棕榈油库存快速的累增至 90 万吨以上水平，基差也快速回落至 100 元/吨左右。不过目前全国的疫情防控措施相继放宽，广东也是第一批放宽的省市，且 12-2 月我国棕榈油采购量非常有限，预计棕榈油将从 12月初开始去库；相反豆油，国内 3 季度大豆采购量偏少，尤其 10 月到港量约 460 万吨极低值，豆油库存一路下行，虽然新大豆已于 11 月中下旬相继到港，压榨量也快速回升，但通关-投产-产出等需要 1-2 周的时间，且国内消费缓步复苏且年底备货旺季降至，国内豆油库存预计不会有很大的累增，春节前国内的豆油库存都将保持低位。图 10：棕榈油全国库存图 11：豆油全国库存资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院月度报告·油脂7 / 203、市场成交量图 12：24 度棕榈油成交量：华北地区（日）图 13：24 度棕榈油成交量：华东地区（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 14：24 度棕榈油成交量：广东地区（日）图 15：24 度棕榈油成交量：全国合计（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 12：全国大豆压榨量（万吨）资料来源：钢联数据，优财研究院月度报告·油脂8 / 20图 16：豆油成交量：华北地区（日）图 17：豆油成交量：华东地区（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 18：豆油成交量：山东地区（日）图 19：豆油成交量：广东地区（日）资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图 20：豆油成交量：全国合计（日）资料来源：钢联数据，优财研究院月度报告·油脂9 / 204、产地情况棕榈油MPOB10 月报告：马来 10 月棕榈油产量 181.36 万吨，环比增 2.44%，略低于市场预期；10 月棕榈油进口 6.63 万吨，环比降 49.85%；10 月棕榈油出口 150.