化工行业2023年度策略：需求有望复苏，看好一体化龙头与新材料等中长期发展

基础化工 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 12 月 14 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化工行业周报 20220605：原油持续上行，丁二烯、磷矿石价格上涨》20220605 《化工行业周报 20220529：天然气价格创新高，磷矿石价格上行》20220529 《化工行业周报 20220522：布伦特与 WTI 价差转负，尿素价格上行》20220522 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 [Table_Industr y] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 [Table_Anal yser ] [Table_Title] 化工行业 2023 年度策略 需求有望复苏，看好一体化龙头与新材料等中长期发展 [Table_Summary] 展望 2023 年，国内外需求有望迎来复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐关注四条投资主线。 支撑评级的要点  2022 年全球经济增长放缓。2022 年 1-9 月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等一级子行业营收及利润总额增速均有所回落。相比于此前的库存周期，当前库存水平更高，且国内外需求均较弱，本轮主动去库存的周期或延长。2022 年国际大宗商品价格大幅上涨后由高位波动下行，行业 PPI 持续回落。截至 2022 年 11 月 18 日，重点跟踪的化工产品中 2022 年年内均价较 2021 年均价上涨的产品占 59.4%。  需求端，当前下游需求低迷，未来内外需有望复苏，稳增长等政策有望后续发力，地产等产业链相关化学品需求有望向好。农业领域，农产品价格相对高位，粮食安全关注度提升，全球农化产业或将维持相对景气。出口方面，海外特别是欧洲等地能源价格高企，有利于国内部分化工品出口。在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。  供给端，自疫情以来，各子行业的固定资产投资完成额累计同比于 2020 年触底，此后冲高回落。2022 年前三季度化工行业在建工程为 8,983.52 亿元，同比增长 14.02%，中国石化、中国石油、东方盛虹、万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份在建工程合计占比 71.55%。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。  成本端，2022 年上半年受俄乌冲突影响，国际油价突破上行；2022 年下半年受美联储持续加息，全球经济衰退担忧加剧，以及欧洲经济低迷，中国需求偏弱等因素影响，国际油价较二季度略有回落，但仍处于历史高位水平。我们认为 2023 年原油供需关系趋于平衡，供应紧张的局面将逐步缓解，原油价格重心有望高位回落，预计全年价格区间为 60-90 美元/桶，2023 年下半年布伦特原油价格或将降至 75 美元/桶以下，但需要警惕 OPEC 减产政策、俄乌冲突、国内疫情防控政策变化等因素可能对油价带来的意外冲击。 投资建议  截至 2022 年 11 月 25 日，SW 基础化工（2021 年版）市盈率（TTM 剔除负值）为 14.50倍，处在历史（2002 年至今）的 4.15%分位数，市净率为 2.31 倍，处在历史水平的 33.40%分位数；SW 石油石化（2021 年版）市盈率（TTM 剔除负值）为 11.47 倍，处在历史（2002 年至今）的 1.60%分位数，市净率为 1.28 倍，处在历史水平的 3.73%分位数。当前板块处于历史估值低位。受全球宏观经济和疫情等因素影响，2022 年下半年行业景气度较为低迷，预计未来宏观经济环境向好，需求端有望复苏，维持行业强于大市评级。带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。建议关注以下投资线索： 1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，关注新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。 2、民营石化公司盈利有望触底向好。油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域。推荐：荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份，关注：恒力石化。 3、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体。 4、氟化工景气度有望向好，农药等预计维持较高景气。三代制冷剂配额即将落地，新能源产业快速发展，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业将受益。农药企业产能扩张产品升级，持续成长性值得期待。推荐：巨化股份、利尔化学、联化科技，关注：先达股份。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特。 评级面临的主要风险  油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；国内疫情持续时间超预期；全球经济低迷。 2022 年 12 月 14 日 化工行业 2023 年度策略 2 目录 行业数据回顾及展望 ............................................................................ 8 全球宏观经济增速放缓 ............................................................................................ 8 2022 年 1-9 月行业营收与 PPI 指数同比增速回落，利润有所分化 ........................... 9 需求端展望：当前下游需求低迷，未来内外需有望复苏 ......................................... 13 供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中 ........................................................... 15 成本端：2023 年供需矛盾趋缓，国际油价有望回落 .............................................. 17 2022 年前三季度基础化工及石油石化行业业绩表现 .............................................. 20 当前化工行业位于低估值区间 ....................................