大消费信息化龙头或将直接受益疫后复苏

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 石基信息（002153）\计算机 大消费信息化龙头或将直接受益疫后复苏 投资要点： ➢ 酒店集团化趋势明显，酒店IT支出持续增加 全球酒店管理集团近年呈现不断并购和加速集团化的趋势，2021年头部集团仍然逆势扩张，其中锦江集团新增10.6万间客房，希尔顿客房增加4.6万间。据华经产业研究院数据，全球酒店IT支出由2013年的275亿美元增长至2021年的419亿美元，预计到2023年将达到573亿美元，其中PMS约占酒店IT支出的14%，据此我们测算2023年全球PMS市场规模有望达到80亿美金。 ➢ 内生外延式增长成就大消费信息化龙头 石基信息从酒店系统集成商起家，20多年内经过内生外延式增长逐步覆盖酒店、餐饮、零售、硬件等领域，逐步成为大消费领域信息化龙头。公司已在亚太、欧洲和北美三大区域设立了20余家境外子公司，基本完成全球化研发、销售和服务网络的建设。借助外延并购的杭州西软、思迅软件、Infrasys、海信商用等子公司，已成为公司重要的收入和利润来源。同时公司引入阿里系战略投资，有利于公司整合零售业务资源。 ➢ 云化国际化初见成效，疫后复苏或将直接受益 公司于2015年底开启国际化，海外业务营收占比从2016年的3.83%上升至2021年的11.65%。2021年SaaS业务（核心产品SEP与云POS）年度可重复订阅费（ARR）为2.58亿元，同比增长26.2%；企业客户门店总数约8万家酒店，客户平均续费率超过90%。截至2022H1云POS产品上线总客户数达到2586家。受疫情影响公司近2年业绩承压，我们预计随着疫后复苏，下游客户IT支出增加，公司有望凭借产品、服务、案例等方面的优势直接受益。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为34.01/37.53/42.63亿元，3年CAGR约为9.87%，归母净利润分别为0.11/0.90/2.44亿元，3年CAGR约为114.72%，EPS分别为0.01/0.04/0.12元/股，对应PS为8.40x/7.61x/6.70x。 DCF绝对估值法测得公司每股价值为17.82元，可比公司2023年平均PS为13.12倍。鉴于公司云服务订阅收入占比逐年提升，国际市场拓展初见成效，综合绝对估值法和相对估值法，给予23年10xPS，目标市值375.4亿元，对应目标价为17.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、国内外云服务上线不及预期、商誉减值等风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,317 3,215 3,401 3,753 4,264 增长率（%） -9.43% -3.09% 5.78% 10.37% 13.60% EBITDA（百万元） 83 -232 214 278 477 归母净利润（百万元） -68 -478 11 90 244 增长率（%） -118.36% -608.00% 102.24% 736.82% 172.41% EPS（元/股） -0.03 -0.23 0.01 0.04 0.12 市盈率（P/E） -459.76 -64.94 2,902.84 346.89 127.34 市净率（P/B） 3.70 3.85 3.85 3.80 3.67 EV/EBITDA 353.34 -168.67 125.15 95.67 55.40 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 12 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 12 月 13 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 计算机应用 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 14.80 元 目标价格： 17.88 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,099/1,230 流通 A 股市值（百万元） 18,208 每股净资产（元） 3.82 资产负债率（%） 13.49 一年内最高/最低（元） 33.50/15.49 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 在全球数字信息化浪潮和政策推动下，云化已成为大消费行业顺应的趋势。云平台可以帮助企业实现线上高效管理，和第三方平台的直连畅通，逐步开启数字化转型。后疫情时代，大消费行业复苏将带动相关IT需求增加，公司作为行业头部企业，有望直接受益。 不同于市场的观点 1）市场认为：宏观经济预期下行，国内云PMS渗透率低，付费意愿不强，业务很难维持高增长。 我们认为：后疫情时代，酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业将加快数字化产业转型升级。石基信息预判消费行业的云化趋势并提前研发投入云平台，新一代云PMS产品能为企业提供全方位的解决方案，公司瞄准部分需求增速较快、疫情率先恢复的海外地区，目前海外业务营收占比已逾10%。国内部分酒店尚在观望，云业务空间大，公司优先开拓付费意愿更强的中高端酒店，形成标杆效应。 2）市场认为：石基信息结束与Oracle的代理关系后将很难保持高增长。 我们认为：石基信息通过持续不断的高强度研发投入，自研产品核心云产品SEP技术领先，在产品力方面和Oracle相比有独特优势，已经逐步缩小了与国外巨头的产品和技术差距。公司与半岛、洲际、朗廷等全球头部酒店管理集团签约，后续有望凭借产品、服务和案例优势进一步拓展高端客户。 核心假设 ➢ 疫后复苏下大消费领域数字化进程加速，IT 投资恢复； ➢ 公司国际化进程持续推进，高端客户拓展有序推进； 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为34.01/37.53/42.63亿元，3年CAGR约为9.87%，归母净利润分别为0.11/0.90/2.44亿元，3年CAGR约为114.72%，EPS分别为0.01/0.04/0.12元/股，对应PS为8.40x/7.61x/6.70x。 DCF绝对估值法测得公司每股价值为17.82元，可比公司2023年平均PS为13.12倍。鉴于公司云服务订阅收