疫情冲击下我国经济恢复再次趋缓——2022年10月宏观经济运行简析

宏观研究报告 1 疫情冲击下我国经济恢复再次趋缓 ——2022 年 10 月宏观经济运行简析 研发部 何金中 郭文硕 摘要：2022 年 10 月，国内疫情波及范围进一步扩大，叠加外需放缓、内需低迷和地产下行等不利因素影响，我国经济恢复势头再次趋缓。生产方面，规模以上工业增加值同比增速有所回落；需求方面，社会消费品零售和出口增速双双转负，制造业和基建投资维持较快增长，但仍难以对冲地产投资下行带来的压力。翘尾因素影响下，CPI 同比涨幅有所下降、PPI 同比下降；社融增速再度回落，显示实体经济融资需求仍然偏弱。展望未来，近期出台的防疫优化二十条措施和多项房地产行业支持政策以及央行降准等均有利于稳定我国经济恢复势头，但短期来看，房地产行业改善的信号尚不明显、外需持续放缓下出口增速或进一步下行，且随着冬季临近，国内疫情传播形势进一步严峻，预计我国经济基本面仍承压。 一、生产和需求两端双双回落 2022 年 10 月份，在疫情散发多发、外需放缓、地产下行等因素影响下，我国制造业景气度再度跌落至收缩区间，国内经济恢复势头再次趋缓。10 月我国制造业 PMI 为 49.2%，环比下降 0.9 个百分点，制造业整体呈现出“需求低迷、生产回落”的态势。 生产端，10 月份生产指数为 49.6%，环比下降 1.9 个百分点，从扩张区间跌至收缩区间。需求端，10 月份新订单指数为 48.1%，环比下降 1.7 个百分点，新出口订单指数为 47.6%，尽管环比上升 0.6 个百分点，但仍处收缩区间，反映当前需求端依然低迷。此外，供应商配送时间指数为 47.1%，比上月下降 1.6 个百分点，为连续 4 个月下降，说明疫情冲击下，原材料供应商交货的时间持续放慢。10 月份，建筑业 PMI为 58.2%，较 9 月下降 2.0 个百分点，仍处较高景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张较快。服务业 PMI 为47.0%，较 9 月下降 1.9 个百分点，本月疫情波及范围继续扩大，新增确诊人数持续增长，零售、运输、餐饮和住宿等接触性聚集性服务行业受冲击较为强烈，拖累服务业景气度下行。 工业生产方面，10月规模以上工业增加值同比增长 5.0%，增速较 9月的 6.3%回落。环比来看，10 月增长 0.33%，增速较 9 月回落 0.5 个百分点。三大门类中，采矿业增加值同比增长 4.0%，增速较 9 月放缓 3.2 个百分点；制造业增加新世纪评级版权所有宏观研究报告 2 值同比增长 5.2%，增速较 9 月放缓 1.2 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.0%，增速较 9 月扩大 1.1 个百分点。主要行业中，汽车制造业增加值同比增长 18.7%，增速较上月放缓 5.0 个百分点，但仍保持在较高增速区间。其中，新能源汽车产量同比增长 84.8%，增长势头依然强劲。 展望 11 月，受制于需求端低迷，叠加疫情的冲击，预计生产端可能继续回落。高频数据显示，11 月中上旬高炉开工率、焦炉产能利用率、PTA 开工率均出现不同程度下行。 图表 1 2022 年 10 月我国经济景气度和主要生产端指标变化情况 经济指标 10 月数据 9 月数据 数据变动（百分点） 制造业 PMI 49.5% 50.1% -0.6 服务业 PMI 47.0% 48.9% -1.9 建筑业 PMI 58.2% 60.2% -2.0 工业增加值增速（同比） 5.0% 6.3% -1.3 制造业增加值增速（同比） 5.2% 6.4% -1.2 采矿业增加值增速（同比） 4.0% 7.2% -3.2 电力热力燃气及水生产和供应业增加值增速（同比） 4.0% 2.9% 1.1 汽车制造业增加值增速（同比） 18.7% 23.7% -5.0 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、制造业和基建投资维持较快增长，房地产投资依旧低迷 1~10 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 5.8%，增速较 1~9 月放缓 0.1 个百分点。从环比看，10 月固定资产投资增长 0.1%，增速较上月放缓0.4 个百分点。虽然制造业和基建投资维持较快增速，但仍难以完全对冲房地产投资下行给投资端带来的压力。 房地产开发投资降幅进一步扩大。1~10 月份，全国房地产开发投资同比下降 8.8%，降幅较 1~9 月继续扩大 0.8 个百分点。尽管 8 月以来政府密集出台多项房地产纾困政策，但政策效果尚不明显，房企融资和销售端均无明显改善，1~10 月房地产开发实际到位资金降幅继续扩大 0.7 个百分点至 17.6%，创有数据记录以来新低。11 月，交易商协会“第二支箭”延期并扩容，明确表示支持民营房企债券市场融资；央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳发展。在利好政策带动下地产行业有望加快实现企稳。但从领先指标来看，10 月房企土地购置面积依然同比大幅减少，新开工面积降幅虽连续两月收窄，但仍大幅下降 35.08%，故预计年内房地产开发投资仍将保持低迷。 制造业投资增速小幅放缓，维持一定韧性。1~10 月份，制造业投资同比增长 9.7%，增速较 1~9 月下降 0.4 个百分点。分行业来看，中上游行业如化学纤维制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油加工炼焦和核燃料加工业等行业新世纪评级版权所有宏观研究报告 3 投资增速均有所下行；出口依赖度较高的行业，如纺织业、家具制造业、通用设备制造业等行业投资增速出现下滑，对应相关行业产品出口增速 10 月也大幅放缓，或说明外需放缓已经在一定程度上拖累了制造业投资的增长；高技术产业投资继续发挥引领作用，1~10 月投资同比增长 20.5%，高于制造业整体增速10.8 个百分点，除各方不断加大投资以补链强链以外，外商直接投资也逐渐向高技术产业集聚，据商务部公布数据，前三季度，我国高技术产业实际使用外资大幅增长 32.3%；在汽车购置税优惠政策利好下，国内汽车消费旺盛，叠加海外新能源汽车需求增长，汽车行业投资增速维持高位，1~10 月投资同比增长12.8%，增速较 1~9 月提高 0.1 个百分点。 基建投资增速继续加快。1~10 月份，基础设施投资同比增长 8.7%，增速较1~9 月加快 0.1 个百分点，虽然基建增速连续 6 个月走高，但加快幅度趋缓。主要原因是多地爆发疫情导致新项目开工和在建项目进度放缓所致。展望后期，考虑到国内疫情形势和北方天气转冷，施工旺季将迎来尾声，预计基建投资增速进一步走高的可能性较低。 图表 2 2022 年 1~10 月我国固定资产投资指标变化情况 经济指标 1~10 月数据 1~9 月数据 数据变动（百分点） 固定资产投资增速（累计） 5.8% 5.9% -0.1 房地产开发投资（累计） -8.8% -8.0% -0.8 制造业投资增速（累计） 9.7% 10.1% -0.5 基建投资增速（累计） 8.7% 8.6% 0.1 数据来源：Wind，新世纪评级整理 三、居民消费受疫情影响较为明显 2022 年 10 月，社会消费品零售总额同比下降 0.5%，增速较上月降低 3.0 个百分点；环比来看，季调后社零较上月下降 0.7%。10 月消费增速下滑，