固定收益月报：经济修复尚不牢固，地产政策未来可期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益月报 2022 年11 月30 日 经济修复尚不牢固，地产政策未来可期 核心观点 1）11 月 16 日，央行发布《2022 年第三季度中国货币政策执行报告》，复盘第三季度经济形势和货币政策实施情况，央行对货币政策的执行战略主要为保持流动性合理充裕、发挥结构性货币政策工具作用、深化利率市场化改革、深化汇率市场化改革、防范系统性金融风险。央行同时提到“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”。 2）地产行业持续低迷，地产行业的困境受到市场广泛关注，今年以来行业在多项房地产支持方案刺激下仍未见明显拐点，而 11 月的民企融资“第二支箭”扩容市场反应之强烈甚于以往，本文复盘了 2022 年以来的地产政策，总结当前地产修复路径。 3）10 月经济数据解读：2022 年 10 月制造业 PMI 较 9 月下降 0.9个百分点至 49.2%，降至荣枯线以下，制造业修复仍处弱势，今年以来一直在荣枯线上下徘徊，未见明显趋势。 10 月新增社融 9079 亿元，较去年同期少增 7097 亿元，社融低于市场预期，出现季节性回落，总体融资需求仍然偏弱。信贷仍然是社融表现的最大影响因素，其中居民购房需求持续低迷，受政策驱动基建投资持续形成支撑，企业部门信贷仍是社融拉动项。 10 月国内通胀偏弱，10 月 CPI 同比增速录得 2.1%，较 9 月下降 0.7个百分点，核心 CPI 同比增速较 9 月持平报 0.6%。食品通胀收窄，10月食品 CPI 回落 1.8 个百分点录得 7%，鲜菜价格下探，同比增速报-8.1%，此外水产品、奶类和鲜果同样环比走低，指向居民消费需求仍然较弱。 10 月工业增加值同比增长 5%，较 9 月回落 1.3 个百分点，未见明显修复拐点。低基数因素消退后 10 月数据回落显示国内经济修复仍处弱势，生产端受需求端影响仍未有明显修复趋势。 10 月固定资产投资累计同比小幅回落，地产仍为拖累。2022 年 1-10月固定资产投资累计同比增长 5.8%，总体来看，自二季度以来固定资产投资累计同比增速维持 5%-6%区间内，尚未得到有力提振。 1-10 月房地产投资 11.39 万亿元，累计同比下降 8.8%，降幅较 9 月扩大 0.8 个百分点，降幅持续走阔，延续今年以来增速下滑走势。施工端数据出现企稳迹象，1-10 月房屋新开工面积累计同比增速较 9 月小幅收窄 0.2 个百分点至 37.8%，为自 2021 年 7 月以来降幅首次收敛，考虑该项数据具有前瞻性，预计后续施工数据将逐渐企稳。商品房销售持续低迷，市场信心未有显著提振，住宅分项为主要拖累。1-10 月房地产销售面积累计同比下降 22.3%，其中，住宅销售面积累计同比下降 25.5%，降幅有所收窄但仍未见明显拐点。近期房地产相关扶持政策继续不断加码，随着政策效果的逐渐释放，地产市场以及居民购房意愿会出现一定的恢复。 居民消费增速转负，社会消费品零售恢复动能受疫情扰动。10 月当月社零总额为 4.03 万亿元，同比增长-0.5%，较 9 月下行 3 个百分点。其中，餐饮收入受疫情扰动影响明显，同比增速进一步滑落 6.4 个百分点至-8.1%，为社零走弱的主要拖累项。 就业形势仍有压力。10 月城镇调查失业率 5.5%和 16-24 岁人口失业率 17.9%均较 9 月持平，就业形势逐步企稳但绝对值仍然高企。 风险提示 疫情散发风险；经济修复不及预期；房地产修复不及预期。 报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 zhengqy@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】制造业重返扩张区间，工业生产逐步修复_20221030》2022.10.30 《【固收】基建对冲地产，经济修复仍在路上_20220929》2022.09.29 《【固收】实体经济需求疲弱，经济修复承压_20220824》2022.08.24 《周期行业情绪好转，产业债券交投活跃——7 月信用债回顾与展望》2021.08.06 《结构化市场延续，择券难度加大》2021. 05.12 定期报告· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 定期 正文目录 1. 三季度中国货币政策执行报告：发展要素较为充足，有效需求逐步恢复 ................................................................3 2. 地产政策聚焦保交楼、房企融资和销售端三方面..........................................................................................................3 3. 10 月经济数据点评 ................................................................................................................................................................6 3.1. PMI：制造业徘徊荣枯线，建筑业维持高景气...................................................................................................6 3.2. 需求偏弱叠加季节性因素，10 月社融回落.........................................................................................................8 3.3. 国内通胀表现偏弱，美国通胀低于预期 ............................................................................................................10 3.3.1. 美国加息 75bp，暗示加息周期可能更缓更高更远 ............................................................................. 11 3.4. 工业增加值：稳定修复仍需等待 ........................................................................................................................14 3.5. 固定资产投资：地产仍为拖累，关注近期政策 ..................................................................................