食品饮料行业深度报告：2022年三季报总结，道阻且长，行则将至

行业研究 行业深度 行业名称 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年11月8日 [table_invest] [Table_NewTitle] 2022年三季报总结：道阻且长，行则将至 ——食品饮料行业深度报告 [Table_Authors] 首席证券分析师： 丰毅 S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 赵从栋 S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1. 预制菜系列深度（一）：潮平两岸阔 2 盐津铺子(002847) 公司深度：弯道超车，改革成效显 3. 味知香(605089) 公司深度：预制菜的领航者 4. 食品饮料中报总结：不畏浮云遮望眼 [table_main] 投资要点： ➢ 白酒行业：业绩环比改善，高端稳健，次高端弹性恢复但分化加剧 ➢ 白酒业绩受疫情影响低于去年同期。但三季度已经出现改善。①高端酒表现稳健，五粮液、泸州老窖略超预期，高端白酒再次展现了业绩的稳定性，预计随着稳增长政策的逐渐发力，高端消费需求或将复苏。②次高端在三季度快速恢复，其中山西汾酒、舍得酒业业绩超预期实现超过30%的高增长，但部分次高端酒也出现增速下滑的现象，板块分化加剧。③区域酒。苏酒和徽酒龙头表现相对较好，三季度其基地市场受疫情影响较小，在本地市场经营实力强劲，延续二季度的稳定表现。 ➢ 整体业绩：前三季度受疫情影响业绩弱于去年同期，但好于今年上半年表明白酒消费逐步恢复中，同时扣非归母净利润增速出现下降表明疫情之下，板块盈利能力受到压制。①整体板块：2022前三季度营收、扣非归母净利润分别增长16.06%（环比+0.26pct)、21.25%（环比-0.27pct）。②分公司看，营收端，12家白酒上市企业前三季度营收增速均保持正增长，但是相对上半年增速环比提高有限，甚至部分次高端企业增速下跌幅度较大。净利润端，前三季度12家重点核心企业扣非归母净利润仅有1家出现负增长，但也仅有5家前三季度增速环比上半年为正，部分次高端白酒三季度出现下滑，山西汾酒和舍得酒业表现较好。 ➢ 盈利能力：同比改善但幅度趋缓。①毛利率同比提升。2022前三季度白酒板块整体毛利率为79.75%，同比提升1.50pct。环比提升0.21pct。②费用率同比下行，由于销售费用微升，导致费用率环比上升。2022前三季度白酒板块销售期间费用率为14.62%，同比-0.68pct，环比+0.53pct。其中销售费用率环比+0.40pct。③净利率同比提升，但受疫情影响费用率提升导致环比有所下滑。2022Q1-Q3白酒板块净利率为38.42%，同比+1.29pct，环比-0.62pct。 ➢ 其他核心指标：合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓。①合同负债整体表现稳定。2022年前三季度白酒板块合同负债总计414.61亿元，同比增长9.72%,环比增长9.28%，其中地产酒龙头蓄水池能力较强。②经营活动现金流净额为正，但仍低于往年同期。2022Q1-Q3经营活动现金流净额为440.52亿元，同比下降43.45%，主要系贵州茅台因财务子公司存款减少等原因导致。③销售收现比例大于1，好于上半年。2022年前三季度销售收现比为1.01%，环比提升0.05pct。 ➢ 预加工食品行业：预制菜表现亮眼，C端提升，B端修复。 ➢ 疫情对预加工食品板块C端拉动效应明显，同时三季度B端逐步修复，速冻米面、火锅底料、预制菜等均持续放量，核心公司大单品表现优异，渗透率稳步提升。行业企业主动调整产品结构，转向高盈利产品，在成本上升背景下盈利能力保持稳健。 ➢ 整体业绩：C端提升，B端修复。10家预加工食品上市公司2022年前三季度实现总营收为228.09亿元，同比增长12.39%，环比下降24.07pct。实现净利润18.43亿元，同比增长20.91%，环比提升13.39pct。①疫情扰动，利好C端。一方面，疫情带动的家庭囤货需求成为板块营收稳健主因，各大企业尤其是预制菜业务保持较高增长。另一方面，疫情对于新渠道电商、社区团购等利好明显，直通消费者，进一步促进了C端的增长。②B端逐步修复。三季度虽仍存在疫情的散点爆发，但相比二季度已大有改善，随着B端逐步开放带来-40.00%-20.00%0.00%20.00%2021-11-082022-11-08食品饮料沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/37 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 需求端恢复，餐饮渠道占比高的公司业绩有望改善。③毛利率整体有所改善。B端此前受限于线下消费场景业绩承压，在销量受阻的情况下，公司普遍采用调整产品结构的方式，淘汰低毛利率产品。保持盈利能力。同时面对原材料价格居高不下的情况，各公司采取原材料提前锁价、提价等方式减轻成本压力，三季度毛利率整体改善。 ➢ 盈利能力：费用管控更为高效，净利率提升。2022年前三季度预加工板块毛利率为24.39%，同比下跌0.24pct，净利率为8.08%，同比增长0.57pct。销售期间费用率为14.51%，同比下降1.94pct。①产品结构优化。行业普遍抓住C端机遇，快速投放新品，打造大单品，通过淘汰低盈利的油炸、传统速冻米面产品，对结构进行优化升级。②费用管控更为合理。营销费用受疫情影响，线下推广略有放缓，社区团购等渠道受益于疫情，对销售费用需求低于传统经销渠道，整体销售费用率出现明显下滑，成为净利率持续改善主因。③政府补贴等非经常损益较多，各地大力发展预制菜产业，对相关企业提供补贴。同时疫情期间，行业普遍作为保供单位，获得相关政策支持。 ➢ 零食：板块承压，部分标的逆势增长。 ➢ 零食板块整体承压，但部分标的例如盐津铺子、劲仔食品等逆势增长。生产型龙头改革所得来效果已经体现在渠道和盈利方面，业绩已与渠道型龙头拉开差距。我们预计生产型龙头对渠道型龙头的替代在3-5年内仍将继续。 ➢ 整体业绩：板块承压。A股10家零食上市公司2022年前三季度实现总营收为276.61亿元，同比下降2.09%，环比下降1.69pct。实现净利润15.23亿元，同比下降15.53%，环比提升37.14pct。①盐津铺子改革成效凸显，业绩增速亮眼。公司通过在产品上聚焦五大品类，在包装上发展更高盈利能力的定量装和量贩装，在渠道上抓大不放小打造全渠道矩阵。②劲仔食品大包装战略持续发力。产品上聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类和七大系列，包装上推动大包装产品销售，渠道上推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。 ➢ 盈利能力：成本压制毛利率。零食板块前三季度毛利率同比下滑1.55pct至31.72%，销售期间费用率同比下滑0.29pct至23.69%，净利率下滑0.88pct至5.51%。①盐津铺子：由于公司2022