石油石化行业深度报告：LAO装置投产高峰在即，看好国内自主α烯烃产业链

行业研究 行业深度 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年09月16日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] LAO装置投产高峰在即，看好国内自主α烯烃产业链 ——石油石化行业深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.原油供需宽松显现，石化产业期待“金九银十”——原油及聚酯产业链月报（2025年8月） 2.桐昆股份（601233）：H1产销放量、业绩符合预期，长丝供需有望改善——公司简评报告 3.荣盛石化（002493）：2025H1业绩承压，持续加深产业链布局静待周期复苏——公司简评报告 [table_main] 投资要点： ➢ α烯烃产业集中度较高。从地区来看，北美是全球最主要的α烯烃生产基地，占全球专产总产能的62%；前五大生产商（包括雪佛龙菲利普斯、壳牌、英力士等）合计占据全球专产产能的86%。在需求端，北美同样是最大的消费市场，占比35.8%；其次为东北亚（21.6%）和西欧（14.3%）。按下游用途划分，用于聚乙烯及聚烯烃弹性体共聚单体的α烯烃占比最高，达到67%，其次为合成润滑油基础油聚α烯烃（PAO）领域，占比10.6%。 ➢ 我国POE市场空间潜力大。全球POE产能主要集中在陶氏化学、埃克森美孚、SK和三井化学等少数企业手中，其中陶氏化学产能占比约48%。从需求上看，2024年我国POE表观消费量为44万吨，几乎全部依赖进口，同期EVA消费量为139万吨，进口量仅占31%。值得注意的是，2024年随着国内一批LAO装置及配套POE装置投产，今年以来乙烯-α烯烃共聚物进口量明显要低于去年同期，显示出良好的国产替代趋势。随着未来国产装置进一步投产、国内产能进一步提升、光伏胶膜需求修复，国产化替代空间巨大。 ➢ 我国α烯烃产能突破在即。我国目前POE主要技术瓶颈在于α烯烃合成。长久以来，由于受到技术转移限制，国内α烯烃产能处于接近于无的状态。直至2021年左右，中石油与中石化相继突破乙烯齐聚工艺，随后多家龙头企业依托于其大炼化基地，相继上马LAO装置及下游POE项目。其中万华化学LAO装置已于2024年投产，预计到2025年形成产能投产高峰，到2026年目前主要在建LAO项目将实现投产，国内将具备LAO装置产能总计158万吨/年。 ➢ 乙烯成本为控制α烯烃及POE成本关键。总体来看，是否属于大炼化、乙烯成本、工业设计能力对于α烯烃成本起到了较为决定性的作用。这点对比北美SHOP工艺下α烯烃成本，同样可以得到印证。由于美国联邦企业税高达21%，且需要叠加州内另外征收1%–12%的企业所得税，导致美国企业税务成本普遍高于国内。而在这种情况下，得益于美国显著的乙烯和能耗优势，壳牌SHOP工艺的成本较之国内平均要低上300美元/吨左右。POE成本方面，由于国内POE装置基本都依托于大炼化基地，对成本的控制起到了很大的追平作用。经测算，北美的成本优势应在60美元/吨左右。若是通过集装箱货船运输至国内，考虑到运费约40美元/吨，那么对国内的竞争优势几近于无。 ➢ 投资建议：综合来看，受益于我国大炼化装置建设时间短、人工成本低等因素，我国乙烯、α烯烃、POE生产基建成本优势强，同时大炼化基地扩展能力高，在原料温度控制、运输、厂区综合能耗控制等方面展现了良好的成本优势。建议关注具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒的卫星化学、万华化学；积极布局新材料业务、国内具备区域协同优势的中国石油、中国石化等；在工艺包、催化剂具备知识产权优势的鼎际得。 ➢ 风险提示：地缘政治不稳定风险；在建产能投放不及预期；宏观经济波动风险。 -13%-1%10%21%32%43%55%24-0924-1225-0325-06申万行业指数:石油石化(0775)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 聚烯烃弹性体 POE——高光将至的新材料 .................................. 4 1.1. POE 及 α 烯烃具备广泛的应用前景 ............................................................. 4 1.2. 当前全球 α 烯烃主要集中于北美 ................................................................. 5 2. 国内 α 烯烃产能成为 POE 产能主要瓶颈 .................................... 7 2.1. 国内 POE 有望受益于双面组件渗透率提升 ................................................. 7 2.2. 当前我国 POE 主要依赖海外进口，市场空间巨大 ...................................... 8 2.3. 当前我国 POE 主要技术瓶颈在于 α 烯烃合成 ............................................. 9 2.4. 我国 α-C4 产能已趋于成熟 .......................................................................... 9 3. 我国 α 烯烃产能突破在即 ...........................................................11 4. 乙烯成本为控制 α 烯烃及 POE 成本关键 .................................. 14 5. 投资建议 ................................................................................... 15 6. 风险提示 ................................................................................... 16 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 POE 产业链示意图 ...............................................................................................................