古井贡酒(000596)受益防控优化，结构升级继续

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 白酒Ⅱ 受益防控优化，结构升级继续 事件 近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施。消费场景有望加速回补，白酒行业有望受益。 简评 疫情防控政策优化，龙头酒企更具优势 近期以来，各地积极响应遵从国家第九版防疫指南和 20 条优化政策，积极对地方疫情防控政策进行优化。除此之外，国家加大对于地产行业支持，宏观经济受到的利好将逐步显现。白酒作为反映经济生活的晴雨表，有望伴随经济受到的积极影响而加速复苏。 就白酒行业本身而言，12 月即是收官月也是春节开门红回款时间，包括古井在内的主流酒厂都已经开始落实春节回款目标任务，主流产品价格维持稳定，龙头酒企市场韧性明显。而背靠安徽市场，具备强大渠道运作能力的古井贡酒更是具备核心优势。 结构持续升级，开门红压力较小 产品方面，安徽主流价格带已经升级至 200 元价位，公司对应产品古 8 在同价位带保持绝对份额优势。公司今年开始重点发力古16 以上的高端产品，为后续的产品升级打下坚实基础。目前公司增长势能已经顺利从古 5 古 8 切换到古 16 古 20，预计明年古 16以上产品依然有望保持较高增速。 动销方面保持良性，渠道库存水平保持合理，整体低于去年同期 维持 买入 安雅泽 anyaze@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440518060003 SFC 中央编号:BOT242 张立 zhanglidcq@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521100002 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440521100003 发布日期： 2022 年 12 月 08 日 当前股价： 256.00 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 17.70/13.08 7.15/6.76 -3.03/7.92 12 月最高/最低价（元） 274.95/164.06 总股本（万股） 52,860.00 流通 A 股（万股） 40,860.00 总市值（亿元） 1,185.82 流通市值（亿元） 1,185.82 近 3 月日均成交量（万） 233.14 主要股东 安徽古井集团有限责任公司 51.27% 股价表现 相关研究报告 2022-11-01 【 中 信 建 投 白 酒 Ⅱ 】 古 井 贡 酒(000596):Q3 势能不减，坚定看好未来 2022-10-16 【中信建投白酒Ⅱ】古井贡酒(000596):三季度增长平稳，利润总额超全年目标 2022-08-31 【中信建投白酒Ⅱ】古井贡酒(000596):年份原浆势能起，费用投入高效化 2022-07-3【中信建投白酒Ⅱ】古井贡酒(000596):-37%-27%-17%-7%3%13%2021/12/62022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/6古井贡酒上证指数古井贡酒(000596.SZ) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 古井贡酒 请参阅最后一页的重要声明 水平。公司主动适应市场形势，给与市场的政策较为积极，相信春节开门红压力判断。 古井“三品四香"产品矩阵成型，坚定发力次高端、全国化。 1、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在 2021 年 9 月收购茅台镇珍藏酒业，布局酱香，产品矩阵更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础，近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古 20 采取大商制推广，主打团购渠道，严格控价，形成较好势能。古 16 占据 300 元价格带，成为新的增长极。渠道上通过收购黄鹤楼、平台公司、大商制等方式补充布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进，降低销售费用率，提升团队积极性，创造更好的股东回报。公司预计 2022 年计划营收和利润总额分别增长 15.30%和 11.94%，达到 153 亿元和 35.50 亿元，目前已完成约 128 亿元和 37 亿元，利润总额已超全年目标。从品牌力、渠道力、营销力看，古井贡酒具备长期成长逻辑。 盈利预测： 维持盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现收入 162.16、193.98、229.71 亿元，实现归母净利润 30.07、38.55、49.08 亿元，对应 EPS 为 5.69、7.29 和 9.29 元/股，对应 PE（2022/12/06）为 45.0X、35.1X、27.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 省外市场扩张不及预期。古井贡酒在省外市场依然处于开拓阶段，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性。 省内竞争加剧。虽然在安徽本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各徽酒企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。 食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。 图表1： 主要财务数据及盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,292 13,270 16,216 19,398 22,971 增长率(%) -1.2 28.9 22.2 19.6 18.4 净利润(百万元) 1,855 2,298 3,007 3,855 4,908 增长率(%) -11.6 23.9 30.8 28.2 27.3 毛利率(%) 75.2 75.1 76.4 77.6 78.5 净利率(%) 18.0 17.3 18.5 19.9 21.4 ROE(%) 17.7 13.8 16.0 18.2 20.2 EPS(摊薄/元) 3.68 4.35 5.69 7.29 9.29 P/E(倍) 69.5 58.9 45.0 35.1 27.6 P/B(倍) 12.8 8.2 7.4 6.5 5.7 资料来源：Wind，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 古井贡酒 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 安雅泽 食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， 2020年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），