珠海冠宇(688772)消费电芯国产替代提速，动力储能创造第二增长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 储能设备 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-12-05 收盘价（元） 22.71 总股本（百万股） 1121.86 流通股本（百万股） 756.68 总市值（百万元） 25477.34 流通市值（百万元） 17184.28 净资产（百万元） 6289.66 总资产（百万元） 17836.71 每股净资产（元） 5.61 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 李双亮 lishuangliang@xyzq.com.cn S0190520070005 姚丹丹 yaodandan@xyzq.com.cn S0190519120001 孙曌续 sunzhaoxu@xyzq.com.cn S0190522010001 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10340 11146 15059 18869 同比增长 48.5% 7.8% 35.1% 25.3% 归母净利润(百万元) 946 139 807 1323 同比增长 15.8% -85.3% 480.1% 63.9% 毛利率 25.1% 17.6% 22.9% 23.7% 净利率 9.1% 1.2% 5.4% 7.0% 每股收益(元) 0.84 0.12 0.72 1.18 每股经营现金流(元) 1.77 -3.95 3.91 1.57 市盈率 26.9 183.2 31.6 19.3 市净率 4.0 4.1 3.6 3.1 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 珠海冠宇是全球消费锂电龙头，正加速布局动力储能电池。公司成立于 2007 年，深耕锂电领域 20 余年，主要产品是聚合物软包锂电池，未来公司消费电芯受益于 PACK电芯一体化趋势+国产替代，市占率有望进一步提高，动力和储能业务目前基数较低，未来有望享受赛道红利不断放量，营收和利润成长空间可观。 ⚫ 消费电池市场规模较大，PACK 电芯一体化+国产替代助推公司消费电池份额持续提升。1）公司笔电电芯出货量全球市场份额第二，2021 年为 27.17%，客户覆盖全球前五大笔电品牌厂商，未来 PACK 电芯一体化供应，公司笔电份额仍存在提升空间。2）公司手机类电芯出货量市占率还较低，未来随着客户不断拓展+新扩产能逐渐放量，手机类电芯市占率有望快速增长。3）公司目前已经切入了北美大客户和三星的供应链体系，不断深入合作，同时叠加日韩厂商转战动力电池，国产替代趋势显现，公司消费电池业务增长空间可期。 ⚫ 加速布局动力及储能电池，成为公司第二增长曲线。公司专注动力和储能电池细分赛道，动力电池以启停电池为切入点，已取得上汽和通用的定点，并加速扩产，在浙江建设年产 10GWh 的动力类锂电池产能，未来逐步延伸动力电池，现已获得柳州五菱 PHEV动力电池系统定点供应商资格。储能电池，公司聚焦于户储和通信储能，实现差异化竞争，已经规划年产 15GWh 的锂电池产能，用于配套储能电池。未来静待动力和储能电池放量，推动公司收入不断增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年收入分别为 111.46、150.59 和 188.69亿元，同比+7.8%、+35.1%和+25.3%。预测 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 1.39、8.07 和 13.23 亿元，同比-85.3%、480.1%和 63.9%，对应 2022 年 12 月 5 日 22.71 元/股收盘价的 PE 分别为 183.2、31.6、19.3 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游市场需求不及预期，动力和储能电池进展不及预期 ＃dyCompany＃ 珠海冠宇 ＃ dyStockcode＃ 688772 ＃title＃ 消费电芯国产替代提速，动力储能创造第二增长曲线 ＃createTime1＃ 2022 年 12 月 06 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、锂电池起家，消费电池行业龙头 ...................................................................... - 4 - 1.1、消费锂电行业深耕 20 余年，技术积累深厚.............................................. - 4 - 1.2、公司营收以消费锂电为主，研发投入逐年增加 ........................................ - 6 - 2、消费电池 PACK 电芯一体化趋势明显，公司份额不断提升 ........................ - 10 - 2.1、消费锂离子电池市场规模大，软包锂电池是未来趋势 .......................... - 10 - 2.2、电芯壁垒高，PACK 环节国产化率较高 .................................................. - 13 - 2.3、公司笔电类电芯份额领先，PACK 电芯一体化助力再增长 .................. - 17 - 2.4、手机类电芯+PACK 市占率低，突破大客户后份额有望提升 ................ - 19 - 3、公司切入动力储能赛道，开启第二成长曲线................................................. - 22 - 3.1、动力锂电池市场高速发展，公司以启停电池为切入点 .......................... - 22 - 3.2、锂电储能如日方升，公司以户储和通信储能切入储能赛道 .................. - 26 - 4、盈利预测与估值 ................................................................................................ - 32 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 33 - 图目录 图 1、珠海冠宇公司发展历程 .................