中国特色估值体系专题（一）：建立中国特色估值体系，国企价值重估进行时

1 Ta投资策略│投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary 建立中国特色估值体系，国企价值重估进行时 ——中国特色估值体系专题（一） 专题内容摘要 ➢ 国企是贯穿国民经济的支柱 国企在承担社会责任和推动经济发展中发挥了重要的作用。2021年国有企业贡献了12%的城镇就业，国有控股工业企业贡献了26%的营收和利润。 ➢ 国有上市公司盈利能力较强，但估值水平较低 1）盈利能力：央企营收增长率、净利润增速、ROE、EPS高于市场平均，地方国企除营收增长率外三项指标均高于市场平均；2）估值水平：对标海外，央企龙头公司估值水平低于美股龙头。A股市场，央企和地方国企当前市盈率中位数水平低于市场平均，近十年分位数水平仅为4.6%和1.1%；央企当前市净率水平低于市场平均，央企和地方国企近十年市净率分位数仅为1.4%和10.6%。细分行业来看，以估值折价率衡量央企相对估值水平，家用电器和建筑装饰行业央企的估值折价率较高。 ➢ 多因素导致国企估值水平较低 主要因素或为行业盈利、风格属性、行业属性和企业定位。估值折价率较高家用电器和钢铁行业，国企盈利能力较弱；央国企在稳定、金融和周期风格中数量占比最高；行业分布主要集中在低估值传统行业；企业定位包含保民生与承担社会责任，如防疫。 ➢ 国企价值重估有望迎来持续性行情 政策层面：金融街论坛讲话和国改三年行动收官双重催化，上市国企有望迎来“戴维斯双击”。11 月 21 日，证监会主席易会满出席 2022 年金融论坛，明确提出探索建立具有中国特色的估值体系，上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。国企改革三年行动成效显著，提质增效明显，企业业绩有望抬升。 估值：低估值叠加高股息，国企具备中长期配置价值。央国企估值处于历史低位，央企市盈率和市净率近十年分位数均低于上证指数、深证成指、创业板指数和沪深 300。年初以来长江红利指数显著跑赢大盘指数，熊市中具有高分红属性的股票易取得超额收益。央国企股息率处于较高水平，央企大盘指数股息率高达 3.8%，高于十年期国债收益率 2.86%。 基本面：国企具有稳定的盈利能力。中期视角下大盘央企盈利能力优于市场平均，疫情期间大盘央企和地方国企盈利能力表现更加突出。17-21 年大盘央企净利润 CAGR 为 21.7%，高于市场平均 9.9%；疫情期间，央企和地方国企 19-21 年净利润 CAGR 分别为 38.9%和 31.7%，远超市场平均值 14.1%。 ➢ 投资建议 建议关注 1）高质量发展背景下，“绿色”“安全”与“科改示范行动”三大主题；2）国企改革背景下，积极进行市值管理、存在重组整合预期和实施股权激励的上市公司；3）具备国际竞争力的国企；4）竞争格局较优行业的国企。 风险提示：宏观经济超预期波动；政策推进不及预期；疫情反复风险。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 12 月 06 日 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 赵闻恺 邮箱： zhaowk@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1 、《 多 重 政 策 优 化 ， 风 险 偏 好 有 望 提 升（2022.11.01-11.30）》2022.12.04 2、《国联研究一周重点报告回顾》2022.12.02 3、《【国联研究】2022 年 12 月十大金股推荐》2022.11.30 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略专题 正文目录 1 国企是贯穿国民经济的支柱 .............................................. 4 2 国有上市公司盈利能力较强，但估值水平较低 .............................. 4 2.1 国企盈利能力较强，但估值水平较低 ......................................................... 5 2.2 多因素导致国企估值水平较低 .................................................................. 13 3 国企价值重估有望迎来持续性行情 ....................................... 17 3.1 政策层面：金融街论坛讲话和国改三年行动收官双重催化 ...................... 17 3.2 估值：低估值叠加高股息，国企具备中长期配置价值 ............................. 18 3.3 基本面：国企具有稳定的盈利能力 ........................................................... 20 4 投资建议 ............................................................ 21 4.1 聚焦“绿色”“安全”与“科改示范行动”三大主题 ............................................ 21 4.2 关注国企改革相关投资机会 ...................................................................... 24 4.3 关注具有国际竞争力的国企 ...................................................................... 28 4.4 关注竞争格局较优行业的国企 .................................................................. 32 5 风险提示 ............................................................ 33 图表目录 图表 1：2021 年国有企业解决城镇 12%就业（万人，%） ................................................ 4 图表 2：2019 年国有企业贡献了 31%的税收（万亿元，%） ............................................. 4 图