首次覆盖报告：国产分子砌块开拓者，横向拓展能力突出

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年12月06日国产分子砌块开拓者，横向拓展能力突出毕得医药（688073.SH）首次覆盖报告核心观点“药物分子砌块+科学试剂”双轮驱动，公司是拥有分子砌块现货种类最多的国产厂商之一。毕得是国内最早一批成立的分子砌块品牌商，15 年专注于药物分子砌块领域，立足“多快好省”策略，不仅形成了包含 30 多万种产品的分子砌块库（其中包括 8 万多种现货产品，一半是创新型的砌块），而且具有性价比高、供货及时等优点，服务超过 8000家客户。毕得自主掌握分子砌块研发设计、合成生产以及检测纯化等技术，产品核心性能达到行业领先水平，同时价格仅为进口的 20%-50%，具有较强竞争力（2019-2021 年分子砌块营收分别为 2.26/3.48/5.33 亿元，年均复合增速 53.7%）。此外公司协同发展科学试剂业务，为客户提供更多产品选择，目前拥有超过 1 万种科学试剂现货产品，尤其在催化剂及 配体 领 域具 有 较强 竞 争力 （2019-2021 年 科学 试 剂营 收 分别 为2268/4365/7299 万元，年均复合增速 79.4%）。坚持“横向扩张”战略，持续拓宽产品的广度和深度。毕得坚持主业，制定了横向扩张的发展策略，一方面增加产品 SKU，拓展广度满足客户多元化需求（包括增加客户覆盖范围，力图服务更多国内外客户），另一方面跟随新药研发项目做深客户，随着客户项目向后期推进，对公司产品需求也将快速提升，2020 年公斤级以上产品收入占比达到 12.0%，呈稳定上升趋势。出海之路稳扎稳打，海外营收近半成。公司重视国际市场的开拓，2016 年就通过经销商涉足海外市场，2018 年陆续在美国、欧洲和印度等全球新药研发高地设立研发和运营中心（目前拥有国内外八大运营中心），搭建直销渠道，海外客户数量快速上升，不仅供货 Sigma-Aldrich、VWR International 等全球知名科学试剂供应商，更多是与海外创新药企/CRO 机构直接建立合作关系（2018-2020 年，境外新药研发机构客户数量为 193/701/1538 家），提升品牌知名度和服务响应能力。2019-2021年，公司境外收入分别为 1.02/1.92/2.79 亿元，年均复合增速达 65.3%，占公司营收近一半，海外市场的开拓打开了公司未来成长天花板。投资建议我们预计 2022-2024 年公司将实现营业收入 8.37/11.30/14.73 亿元，同比增长 38.1%/35.0%/30.4%；实现归母净利润 1.42/1.94/2.63 亿元，同比增长 45.5%/36.7%/35.5%，对应 EPS 为 2.19/2.99/4.05 元。毕得是最早从事药物分子砌块开发的国产厂商之一，产品 SKU 数量和渠道建设都处于行业领先水平，是国内稀缺且优质的新药研发工具供应商，我们给予一定估值溢价。根据 2022 年 12 月 6 日收盘价 86.02 元，对应 2022-2024年 PE 为 39/29/21 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示新冠疫情反复风险；研发失败风险；竞争加剧风险等。评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn联系人欧阳京电子邮箱ouyj891@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)64.92流通 A 股/B 股(百万股)64.92/0.00资产负债率(%)10.63每股净资产(元)0.00市净率(倍)0.00净资产收益率(加权)0.0012 个月内最高/最低价97.68/67.41相关研究公司研究·毕得医药·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2毕得医药(688073.SH)盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入606.22837.011130.141473.16增长率（%）54.8638.0735.0230.35归母净利润97.57141.94194.01262.94增长率（%）65.3745.4736.6935.53EPS（元/股）2.042.192.994.05市盈率（P/E）--39.3428.7821.24市净率（P/B）--2.682.462.20资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（截止日期：2022 年 12 月 6 日）请仔细阅读报告尾页的免责声明3毕得医药(688073.SH)正文目录1. 毕得医药：专注分子砌块，产品性能优异.................................................................................................................. 51.1. 公司是国内最大的药物分子砌块供应商之一..................................................................................................51.2. 业绩快速增长，海外业务打开成长天花板......................................................................................................82. 新药研发如火如荼，分子砌块需求旺盛.................................................................................................................... 112.1. 药物分子砌块：新药研发的“卖铲人”........................................................................................................ 112.2. 横向扩张 or 纵向延展，各有所长.................................................................................................................. 153. 深耕药物分子砌块，海外拓展未来可期.................................................................................................................... 173.1. 分子砌块：多快好省，产品认可度高............................................................................................................ 173.2. 科学试剂：协同发展，正处于高速增长期...............................