特种射频芯片核心供应商

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 臻镭科技（688270）\电子 特种射频芯片核心供应商 投资要点： 臻镭科技射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC产品技术国内领先，产品毛利率较高，并且客户结构不断优化。随着技术水平的不断提升以及客户结构的优化，公司营收及盈利水平有望进一步提升。 ➢ 营收稳步增长，产品毛利率高 公司产品主要包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，已广泛应用于军用领域，并逐步拓展至民用领域。2022年前三季度，公司营收1.49亿元，同比增长49.02%；归母净利润0.71亿元，同比增长72.85%。公司产品毛利率较高，2021年，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC板块与电源管理芯片板块产品毛利率分别为94.90%/89.01%。 ➢ 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC国内技术领先 2022年上半年，公司开展4款射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC的研制工作，实现3款射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC的定型量产。公司研发的四通道可多芯片同步的ADC、四通道高线性DAC、低功耗时钟分配芯片实现量产，多项产品性能比肩国际龙头公司。 ➢ 产业背景深厚，研发能力强 公司核心技术人员为领域内领军人物，工作经验丰富；公司研发人员教育程度高，硕博研究生占比达到50%以上；2022年上半年，研发投入占营收比例28.04%，占比较高。公司现有8个在研项目，累计投入0.92亿元；较高的研发投入有利于构成公司技术护城河。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.59/3.62/4.77亿元，同比增长35.79%/39.73%/31.87%，三年CAGR为35.76%；归母净利润1.39/1.96/2.60亿元 ， 同 比 增 长 40.97%/40.96%/32.42% ， 三 年 CAGR 为 38.06% ， EPS 为1.28/1.80/2.38元/股，现价对应PE分别为96x/68x/51x。鉴于公司高速高精度ADC/DAC芯片技术先进、产品覆盖范围广，结合相对估值法，给予公司2023年72倍PE，对应目标价129.49元，给予“增持”评级。 风险提示： 行业不及预期风险、行业竞争加剧风险、研发不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 152 191 259 362 477 增长率（%） 174.35% 25.28% 35.79% 39.73% 31.87% EBITDA（百万元） 80 103 143 199 263 归母净利润（百万元） 77 99 139 196 260 增长率（%） 1,738.23% 28.48% 40.97% 40.96% 32.42% EPS（元/股） 0.70 0.91 1.28 1.80 2.38 市盈率（P/E） 173.87 135.34 96.01 68.11 51.43 市净率（P/B） 36.98 29.05 22.84 17.55 13.44 EV/EBITDA 164.11 127.71 91.29 64.85 48.65 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 02 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 12 月 05 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 半导体 投资建议： 增持 当前价格： 122.49 元 目标价格： 129.49 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 109.21/24.99 流通 A 股市值（百万元） 3060.99 每股净资产（元） 18.66 资产负债率（%） 2.96 一年内最高/最低（元） 148.30/46.77 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《国防军工：T/R 组件成本降低，有源相控阵雷达替代空间广》2022.07.28 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 根据Databeans数据显示，2020年全球射频收发和数据转换器市场规模约为34亿美元，在国防等领域，数据转换器直接决定了雷达系统的精度和距离；在民用领域，信息化产业发展带动高性能射频收发芯片和数据转换器应用领域不断的拓展。 根据前瞻产业研究院数据，中国电源管理芯片市场规模由2015年的520亿元增长至2020年的781亿元，5年CAGR为8.5%。随着国产电源管理芯片在新领域的应用拓展以及进口替代，中国电源管理芯片市场规模有望保持持续增长。 创新之处 ➢ 分析了公司主要产品技术水平及在研项目情况； ➢ 分析了公司主要产品下游应用情况； ➢ 分析了公司积极拓展客户以及客户集中度下降情况。 核心假设 营收方面，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片板块，我们假设2022年增速为100%，未来两年增速逐渐降至55%/40%；电源管理芯片板块，我们假设未来三年的营收增速分别为50%/30%/25%；微系统及模组板块，我们假设未来三年营收增速保持在30%-45%之间。毛利率方面，各板块产品毛利率参考2021年公司各类产品毛利率进行取值。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.59/3.62/4.77亿元，同比增长35.79%/39.73%/31.87%，三年CAGR为35.76%；归母净利润1.39/1.96/2.60亿元，同比增长40.97%/40.96%/32.42%，三年CAGR为38.06%，EPS为1.28/1.80/2.38元/股，对应PE分别为96x/68x/51x。鉴于公司高速高精度ADC/DAC芯片技术先进、产品覆盖范围广，结合相对估值法，给予公司2023年72倍估值，公司合理市值为141.42亿元，对应目标价129.49元，给予“增持”评级。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。