基金研究系列之十二：寻找基金经理中的“稀缺基因”

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 寻找基金经理中的“稀缺基因” ——基金研究系列之十二 [Table_RptDate] 报告日期：2022-11-24 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《FOF 弹性与收益增厚：聚焦赛道ETF 轮动》2022-9-13 2. 《FOF 赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》2022-7-29 3.《FOF 赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》2022-5-29 4.《揭秘布局优秀行业主题基金的“必要条件”》2022-02-26 5.《医药基金深度解析：持仓、业绩、逻辑的演绎与印证》2021-11-21 6.《基金子如何选准对标的“锚”：华安分类标签框架介绍》2021-09-11 7.《公募权益基金的舒适管理规模是多少》2021-08-03 8.《海纳百川：权益基金经理全景标签池》2021-06-10 主要观点： [Table_Summary] 比起主流的寻找绩优基金经理的研究方法，本篇报告试图另辟蹊径，寻找那些权益基金中拥有“稀缺基因”的基金经理，这类基金经理长期来看与市场主流有明显偏离，业绩曲线非常独特，对于 FOF 组合构建中的收益来源多元化、风险分散、资产配置具有重要意义。 ⚫ 如何挑选“稀缺”风格基金经理？ 在公募基金类似的投研体系与业绩相对排名机制下，权益基金往往会形成非常相似的典型风格，并且出于业绩需求而追逐这些风格，有的时候符合市场主流持仓方式的基金能够获取不错的业绩，但风格过于拥挤时也会造成大幅回撤。 通过测算不同市场状态下，基金业绩曲线与主动股基的跟踪误差、相关性，接着排除一些赛道押注型基金，根据业绩筛选稀缺风格且绩优的基金。根据基金持仓所表达的操作，以及基金经理投资理念的梳理，定性确认四种类型的稀缺风格基金。 ⚫ 把握“稀缺”基金的投资方法 第一类为左侧价值型选手，特征是自下而上的深度价值选股，风格长期维持稳定，不太追逐每年的业绩排名，操作很少追涨，对于个股布局时点早，持股周期长，换手偏中低，选股是最重要的收益来源。 第二类为择时轮动型选手，特征是自上而下的思考与操作比较多，积极择时且择时胜率很高，对于权益资产的进攻与防御性也表现出明显的切换现象，贡献稳定的行业轮动收益。把握长周期下的宏观状态与短期风险敏感点，做出的业绩曲线偏绝对收益，回撤小。 第三类为灵活交易型选手，特征是以换手换取业绩，会灵活地对重仓股不断做波段交易，止盈止损，因此回撤控制较强，与市场的相关性也低。对于市场热点非常敏感，能够把握短期结构性行情，不断调仓至高景气度赛道，因此静态持仓对业绩曲线的解释度较低。 第四类为持仓超分散型选手，特征是持股极度分散，数量上百只，借助量化指标的辅助选股，风格暴露有明显倾向性，如低估值、低波动、低杠杆、小市值，冷门股多，选股胜率高、盈亏比高。 ⚫ 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 如何挑选“稀缺”风格基金经理？ ..................................................................................................................................................... 6 2.1 定量角度初筛 ................................................................................................................................................................................ 6 2.2 定性确认投资方法论 ................................................................................................................................................................... 9 3 把握“稀缺”基金的投资方法 ........................................................................................................................................................... 11 3.1 左侧价值型选手 ......................................................................................................................................................................... 11 3.1.1 左侧交易，知易行难 ............................................................................................................................................. 11 3.1.2 持仓周期长，蛰伏等待 ..............................................................................