哔哩哔哩(BILI.US)22Q3：用户数据持续亮眼，各业务回暖亏损收敛，期待进一步改善

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 互联网 | 公司研究 2022 年 11 月 30 日 买入 维持评级 市场数据：2022 年 11 月 29 日 收盘价（美元） 15.40 纳斯达克指数 10938.78 52 周最高/最低价 -美元 67.40/8.23 市值（亿美元） 62 股本（百万股） 汇率（美元/人民币） 400 7.2 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 xiajl@swsresearch.com 22Q3：用户数据持续亮眼，各业务回暖亏损收敛，期待进一步改善 哔哩哔哩(BILI:US) 哔哩哔哩 22Q3 实现营业收入 57.94 亿元，同比增长 11%，环比增长 18%，符合预期（前期业绩指引区间为 56-58 亿元）。Non-GAAP 归母净亏损为 17.63 亿元，对应亏损率 30%，同环比均缩窄，好于预期（一致预期为亏损 18.32 亿元）。公司指引 Q4 收入区间为 60-62 亿元，对应同比增速约为 4%-7%。 用户数据持续亮眼，DAU 成为增长重心。22Q3 平均 MAU 达 3.33 亿，同比增长 25%。DAU 超9000 万，同比增长 25%。公司将用户增长重点从 MAU 调整至 DAU，22 年 D/M 基本维持在27%，23 年计划进一步提升。人均单日使用时长为 96 分钟，同比提升 8 分钟，21Q2 至今单季度时长水平均创历史同期新高。日均视频播放量 37 亿，同比增长 61%，高于 MAU 及 DAU 增速，并且实现环比正增长。 游戏业务 Q3 复苏，但后续仍有压力。22Q3 游戏收入为 14.71 亿元，同比增长 6%，环比增长41%，受益于国内海外产品上线。当前国内有 2 款游戏获得版号，5 款游戏计划在海外上线。短期关注国内进口游戏版号下发进度，公司重点储备产品是否能拿到版号；中长期关注游戏自研及出海验证，董事长兼 CEO 陈睿自 11 月亲自接管游戏业务线，持续战略投入。 非游戏业务中直播维持较高增速；广告及电商业务逐渐恢复但仍然承压。22Q3 增值业务收入为22.10 亿元，同比增长 16%，环比增长 5%。主要由直播业务带动，仍维持 30%增长，公司将持续加强直播视频一体化，将更多 UP 主转化成为主播，亦有利于直播业务毛利率改善。大会员数受内容上线延期影响环比下滑。广告业务收入为 13.55 亿元，同比增长 16%（22Q2 增速为10%），环比增长 17%。广告业务逐渐恢复，Q4 由于高基数增速仍有压力。电商及其他业务收入为 7.58 亿元，同比增长 3%，环比增长 26%，无大规模封控后环比如期改善，但是同比恢复仍然较慢。 降本增效效果初显，仍有优化空间。22Q3 毛利率为 18%，环比提升 3pct，此前自 21Q1 起均环比下滑；预计毛利率将随收入端改善继续上移。销售费用绝对值已连续两个季度同比减少，Q3 同比减少 25%；管理费用、研发费用绝对值环比减少同比增加；三项费用费率环比均略有下降，但绝对值仍在历史相对高位。提升盈利已成为公司当前首要任务，维持 24 年盈亏平衡目标，去肥增瘦等措施效果预计明年有更明显体现。 维 持 买 入 评 级 。 考 虑 到 各 项 业 务 仍 需 时 间 恢 复 ， 下 调 22-24 年 公 司 总 营 业 收 入 为218.95/271.60/328.38 亿元（原预测为 219.44/298.60/382.81 亿元）。公司降本增效节奏加快，上调 22-24 年公司 Non-GAAP 归母净利润为-67.96/-39.05/-2.28 亿元（原预测为-75.90/-44.49/-6.81 亿元）。维持买入评级。 风险提示：疫情情况，游戏新品进度不及预期，亏损收敛不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,999 19,384 21,895 27,160 32,838 同比增长率（%） 77.0 61.5 13.0 24.0 20.9 Non-GAAP 归母净利润（百万元） -2,580 -5,478 -6,796 -3,905 -228 同比增长率（%） -142.5 -109.7 -23.8 42.5 93.9 Non-GAAP 每股收益（元） -7.46 -14.42 -16.99 -9.77 -0.57 净资产收益率（%） -33.15 -25.23 -35.80 -20.61 -1.01 市盈率（倍） - - - - - 市净率（倍） 5.7 2.0 2.3 2.3 2.0 注：“每股收益”为 Non-GAAP 归母净利润除以总股本 仅供内部参考，请勿外传 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 表 1：哔哩哔哩分业务收入预测 2020A 2021A 1Q22A 2Q22A 3Q22A 2022E 2023E 2024E 收入（百万元） 移动游戏 4,803 5,091 1,358 1,046 1,471 5,052 5,703 6,294 增值服务 3,846 6,935 2,052 2,103 2,210 8,631 10,621 12,913 广告 1,843 4,523 1,041 1,158 1,355 5,146 6,850 8,650 电商及其他 1,507 2,834 603 601 758 3,066 3,985 4,982 合计 11,999 19,384 5,054 4,909 5,794 21,895 27,160 32,838 收入占比（%） 移动游戏 40% 26% 27% 21% 25% 23% 21% 19% 增值服务 32% 36% 41% 43% 38% 39% 39% 39% 广告 15% 23% 21% 24% 23% 24% 25% 26% 电商及其他 13% 15% 12% 12% 13% 14% 15% 15% YoY 增速（%） 移动游戏 34% 6% 16% -15% 6% -1% 13% 10% 增值服务 134% 80% 37% 29% 16% 24% 23% 22% 广告 126% 145% 46% 10% 16% 14% 33% 26% 电商及其他 109% 88%