新高教集团(02001.HK)在校生结构优化，学费有望迎来高增

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 教育 | 公司研究 2022 年 11 月 29 日 买入 维持 市场数据：2022 年 11 月 28 日 收盘价（港币） 2.36 恒生中国企业指数 5,872 52 周最高/最低价 (港币) 4.18/1.75 H 股市值（亿港币） 36.9 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 1,562 1.09 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 研究支持 赵思昊 A0230120040002 zhaosh@swsresearch.com 联系人 黄哲 (8621)23297818×7262 huangzhe@swsresearch.com 在校生结构优化，学费有望迎来高增 新高教集团 (02001:HK) 新高教集团公布 22 财年收入为人民币 19.2 亿元，同比增长 28％；经调整归母净利润为人民币 6.61 亿元，同比增长 16.4％。收入和利润的增长均符合我们此前预期。我们认为公司收入的增长主要源于集团学费及住宿费的提升以及新并购院校（兰州学校和郑州学校）的并表，经调整利润的增长则主要源于公司收购了黑龙江学校10%的少数股东权益。此外，内生增长对收入贡献约 16%，其余则由外延并购所贡献。新高教同时公告派发末期股息每股 0.093 元，全年派息 0.199 元，派息率为 50%，全年股息率达到 8.4% 内生为主，外延为辅，收入稳增。新高教集团在 21/22学年的在校生人数受益于高职三年 300 万扩招所带来的专科生源增长，达到 14.4 万人，同比增长 22%。同时，在优质优价战略推动下，结合超 98%的平均就业率，出色口碑助力平均学费同比增长 5%。外延依旧在 22 财年发挥作用，公司在 2021 年收购的郑州学校于 21年 9月完成并表，而自建的兰州学校也在 21年 4 月并表，从而对 22 财年在校生人数以及收入增长做出贡献。22/23学年，由于公司优化在校生人数结构，在校生人数同比下降 2.3%，但本科在校生人数超 5.1 万人，占比达到36%，同比提升约 6 个百分点。而本科层次相较专科层次具有更高的收费标准，因此我们预计 23 财年公司平均学费增幅将达到 11%，集团 23 财年收入有望提升至 20.87 亿元，同比增长 8.6%。 高质量战略延续，培训业务迅速扩张，利润率筑底。22 财年新高教集团毛利率为 39%，同比下降 5.6个百分点；归母净利润率为 34.4%，同比下降 3.5 个百分点，环比增长 1.1 个百分点。我们认为，利润率的下滑主要源于集团持续提升教学质量，在教师团队搭建以及院校硬件投入成本加大，主营成本同比增长 41%，超出收入的增幅。另外，由于集团在 22 财年增强了新媒体品牌宣传力度，导致销售费用同比增长 42%至 2,870 万元。而在集团化办学的赋能下，公司的行政开支占收入比重进一步下降，为 4.6%（同比下降 1 个百分点）。此外，公司基于高质量办学的基础，拓展了非学历职业培训业务，22 财年服务收益 1.42 亿元，同比增长 22%，我们相信职业培训业务有望成为未来公司发展的新动能，从而带动集团其他收益及增益在 23/24/25 财年分别达到3.83/4.58/5.48 亿元。展望未来，我们认为随着集团内核建设逐步完成，硬件投入下降，主营成本增长将放缓，叠加非学历职业培训业务快速增长，利润率将迎来修复。 维持买入。得益于新高教集团的高质量办学战略，我们认为公司的平均学费有望在 22 至 25 财年保持 6.4%的年复合增速。同时，依靠职业培训业务发展，也将带动利润率稳步提升，预计在 25 财年达到 42%。由于在校生规模增速放缓，我们下调集团 23/24 财年的归母利润至 7.81 亿元和 9.15 亿元，新增 25 财年归母净利润预期为 10.35 亿元。我们将目标价下调至 3.09 港元，对应 31%上涨空间，维持买入评级。 风险提示：职业培训业务发展不及预期；学费提价不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 营业收入（百万元） 1,497.46 1,921.75 2,087.18 2,262.09 2,444.71 同比增长率（%） 15.87 28.33 8.61 8.38 8.07 归母净利润（百万元） 567.82 620.00 781.07 915.35 1,035.11 同比增长率（%） 31.23 9.19 25.98 17.19 13.08 每股收益（元） 0.36 0.40 0.50 0.59 0.66 净资产收益率（%） 17.87 12.92 13.72 13.71 13.33 资产负债率 (%) 36.59 25.19 19.74 15.07 12.26 市盈率（倍） 6.05 5.46 4.33 3.70 3.27 市净率（倍） 1.18 0.77 0.65 0.55 0.47 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%02001.HKHSCEI仅供内部参考，请勿外传October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment Highlight： New Higher Education (NHE) reported FY22 revenue of Rmb1.92bn (+28% YoY) and adjusted net profit to shareholder of Rmb661m (+16.4% YoY). Growth in both topline and bottom line came in line. We believe that growth in revenue was driven by rising tuition and boarding fees and consolidation of newly merged schools (Lanzhou school and Zhengzhou school). And increasing earnings was due to the acquisition of minority interest of Leilongjiang school. Within the revenue growth, organic gro