收购Sarabia 100%股权，加速拓展欧盟市场业务

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Nov 2022 润丰股份 Shandong Weifang Rainbow Chemical (301035 CH) 收购 Sarabia 100%股权，加速拓展欧盟市场业务 Acquisition of 100% equity of Sarabia to accelerate business expansion in EU market [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb86.42 目标价 Rmb107.67 市值 Rmb23.95bn / US$3.35bn 日交易额 (3 个月均值) US$21.46mn 发行股票数目 277.12mn 注：现价 Rmb86.42 为2022 年 11 月 25 日收盘价 1 年股价最高最低值 Rmb108.88-Rmb49.48 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.1% 8.8% 55.3% 绝对值（美元） -9.7% 4.5% 38.8% 相对 MSCI China 24.4% 45.6% 100.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 9,797 14,387 1,102 1,406 (+/-) 34.4% 46.8% 19.9% 11.3% 净利润 800 1,607 2,088 2,505 (+/-) 82.7% 101.0% 29.9% 20.0% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.89 5.80 7.54 9.04 毛利率 19.0% 21.4% 21.4% 21.4% 净资产收益率 16.3% 25.6% 24.9% 23.0% 市盈率 30 15 11 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  收购西班牙农化公司 Sarabia 公司 100%股权，其将成为公司拓展欧盟业务的根据地。Sarabia 成立于 1985 年 11 月 25 日，主营业务包括农用化学品、化肥、杀虫剂、除草剂以及其他农业相关产品的采购、销售和营销。公司收购 Sarabia 能有助于公司加入更多活性组分的 TaskForce，降低投资风险和投资额，加快丰富公司在欧盟市场的产品组合；Sarabia 公司拥有工厂能本土生产，能成为公司新的制造基地，有助于公司拓展市场并用此工厂来供应市场所需；基于 Sarabia 现有团队的专业经验，有助于公司更为准确的选择产品进行登记规划和投入，降低登记投资决策风险；Sarabia 公司在西班牙拥有良好的品牌和经销渠道，能成为公司更多产品组合在西班牙市场 ToC 的绝佳通路；基于 Sarabia 已有登记，积极拓展西班牙之外的其他欧盟市场，能快速提升 Sarabia 业务规模；Sarabia 公司拥有优秀的团队和良好的运营基础，必将成为公司拓展欧盟业务的根据地。  公司积极拓展欧盟农化品活性组分等同认定。公司自 2016 年就已开始在欧盟投资原药等同认定，现已获得欧盟约 80 个活性组分的等同认定，并且仍在持续对更多的活性组分完成欧盟的等同认定。目前公司在欧盟市场的农化品活性组分供应平台已构建完成并在持续丰富完善；公司自 2020 年开始选择个别制剂产品启动了在欧盟部分国家的 AnnexIII 的登记，目前依旧在进程之中；基于上述欧盟市场农化品活性组分供应平台，已经在欧盟市场开始了原药等同登记下的原药供应业务，2022 年欧盟业务规模约 1600 万美金，尚属于起步阶段。  欧盟作物市场价值高、利润高、壁垒高。欧盟作物保护品市场价值约 90 亿美金，市场价值大，利润高，但是基于该市场登记规则复杂多变，加上定期 Renewal，产品登记的投资大且错误选择产品登记的投资风险大；市场相对封闭，大部分产品的TaskForce 对新的进入者不开放，导致新进入者投资大且耗时长；欧盟对于不同活性组分的评估十分严苛，对于不同活性组分的禁限用政策走在全球各市场之前，生物农药在该市场快速成长。  盈利预测。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 16.07 亿元、20.88 亿元、25.05 亿元，对应 EPS 可达 5.82、7.56 元、9.07元。我们认为公司全球营销网络的建立以及未来产能扩张使公司具有较高成长潜力，对新股给予一定估值溢价，给予公司2022 年 18.5 倍 PE，对应合理目标为 107.67 元，维持优于大市评级。  风险提示。汇率变动风险；募投项目进展不及预期风险；疫情风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 50100150200250Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Volume 28 Nov 2022 2 [Table_header2] 润丰股份 (301035 CH) 维持优于大市 表 1 润丰股份分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 9797.11 14386.80 17247.84 19192.81 总成本(百万元) 7976.22 11312.35 13559.48 15080.05 总毛利(百万元) 1820.89 3074.45 3688.36 4112.76 总毛利率 18.59% 21.37% 21.38% 21.43% 除草剂 收入（百万元） 7,992.79 12,388.83 14,866.59 16,353.25 成本（百万元） 6,546.88 9,787.17 11,744.61 12,919.07 毛利（百万元） 1,445.91 2,601.65 3,121.98 3,434.18 毛利率 18.09% 21.00% 21.00% 21.00% 杀菌剂 收入（百万元） 670.58 804.69 965.63 1,158.76 成本（百万元） 525.27 619.61 743.54 892.25 毛利（百万元） 145.30 185.08 222.10 266.51 毛利率 21.67