江苏租赁首次覆盖报告：“厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群，稀缺金租构筑独特护城河

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 江苏租赁 600901.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 国内首家上市金融租赁公司，公司管理结构稳定，财务状况良好，业务范围广泛。1）公司在江苏国资委的主导下，融合多家战略投资伙伴进行控股，有利于企业开拓业务，实现股权多元化。2）公司高管素质较高，经验丰富且长期稳定。3）江苏租赁各项财务指标在业内排名靠前，公司营业收入以及归母净利润增长迅速，ROA、ROE 水平均处于行业前列。4） 公司业务范围广泛，聚焦多个细分领域，多行业多板块开发，重点培育有发展前景的细分板块。 ⚫ 融资租赁行业监管趋严，金租卡位优势明显，受益行业洗牌带来的新机遇。1）融资租赁行业政策频出，监管趋严的同时指明了行业发展方向，金租受益于本就更为严格的监管环境，有望在行业洗牌的同时尽享边际政策红利。2）我国融资租赁行业多年来发展势头良好，行业规模已经达到了世界第二。 虽然 2020 年我国租赁行业市场渗透率已增至 9.40%，但是依然远远落后于世界先进水平，表明我国的租赁行业未来仍有巨大发展空间。3）在租赁行业中金融租赁企业数量较少，但是规模优势明显，头部企业优势逐渐扩大，金租企业占据重要角色。 ⚫ 核心竞争力：厂商+区域双线并进，行业多元且前瞻，聚焦中小客群价值率高。1）客户拓展方面，公司结合股东国际经验和本土实践，通过“厂商+区域”双线并进的方式拓宽获客渠道。2）公司坚持业务多元化布局，前瞻性地灵活调整行业分布，重点培育有发展前景的细分板块。3）公司业务聚焦中小客户，实现业务零售化转型。对主要客户依赖程度较低，客户分散度较高，有利于公司提高议价能力。4）公司风控体系稳健，资产状况良好，正常资产占比较高，不良率较低，显示了其较强的风险控制能力与较为优良的整体资产质量。5）融资渠道众多，主要依赖同业拆借与债券进行融资，融资成本较低，带来较高的净利差水平。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年 BVPS 分别为 5.41/6.02/6.78 元。参考可比公司 2022 年平均 1.00xPB 估值，同时考虑到公司高 ROE，我们在估值上给予 15%的溢价，即2022 年 1.15xPB 估值，对应目标价为 6.22 元，首次给予“增持”评级。 风险提示 ⚫ 资产扩张不及预期；资产质量下行风险；利差收窄风险；新兴产业发展不及预期；管理费用率超预期上行风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,753 3,941 4,456 5,354 6,170 同比增长(%) 22.43% 5.00% 13.07% 20.15% 15.25% 营业利润(百万元) 2,505 2,765 3,303 3,899 4,573 同比增长(%) 18.65% 10.38% 19.44% 18.05% 17.30% 归属母公司净利润(百万元) 1,877 2,072 2,475 2,923 3,430 同比增长(%) 18.56% 10.40% 19.41% 18.13% 17.32% 每股收益（元，摊薄） 0.63 0.69 0.83 0.98 1.15 每股净资产（元） 4.36 4.87 5.41 6.02 6.78 总资产收益率 2.51% 2.30% 2.36% 2.49% 2.58% 净资产收益率 15.01% 15.04% 16.12% 17.13% 17.95% 市盈率 8.75 7.93 6.64 5.62 4.79 市净率 1.26 1.13 1.02 0.91 0.81 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 24日） 5.59 元 目标价格 6.22 元 52 周最高价/最低价 5.66/4.25 元 总股本/流通 A 股（万股） 298,700/296,725 A 股市值（百万元） 16,697 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 11 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.73 14.98 11.09 17.52 相对表现 2.35 11.58 19.07 41.11 沪深 300 -1.62 3.4 -7.98 -23.59 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 “厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群，稀缺金租构筑独特护城河 ——江苏租赁首次覆盖报告 增持（首次） 江苏租赁首次报告 —— “厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群，稀缺金租构筑独特护城河 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. A 股首家金租公司，历史悠久，发展状况良好 ......................................... 5 1.1. 公司成为 A 股首家金租公司，股东和高管结构多元且稳定 .................................... 5 1.2. 公司发展势头良好且稳健，各项指标业内领先 ....................................................... 7 2. 金租拥抱行业大洗牌，头部马太效应有望凸显 ......................................... 9 2.1. 融资租赁行业监管趋严，金租边际政策红利显现 ................................................... 9 2.2. 融资租赁行业总体发展势头良好，未来发展空间广阔 .......................................... 11 2.3. 金租牌照稀缺卡位优势明显，头部马太效应有望凸显 .......................................... 13 3. 核心竞争力：厂商+区域双线并进，行业多元且前瞻，聚焦中小客群 ..... 15 3.1. 渠道：“厂商+区域”双线，持续获取优质客户源 .................................................... 15 3.2. 资产：行业布局多元且前瞻，地域范围广阔且分散 .............................................. 16 3.3.