港股民办高职教行业前瞻：确定性依旧，政策担忧缓解

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 行业研究 2022 年 11 月 21 日 看好 维持 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 研究支持 赵思昊 A0230120040002 zhaosh@swsresearch.com 联系人 黄哲 (8621)23297818×7262 huangzhe@swsresearch.com 确定性依旧，政策担忧缓解 港股民办高职教行业前瞻 由于 21/22 学年在校生人数的增长、前期并购全面并表以及学费的自然增长，我们预 测6 家港股高教公司（中教控股/希望教育/宇华教育/新高教集团/中国科培/中汇集团）在 22财年收入同比增速分别为 29%/25%/6%/35%/39%/34%（平均 28%）。我们预计 22 财年利润增速有所分化（中教控股/希望教育/宇华教育/新高教集团/中国科培/中汇 集团 预测经调整净利润增速分别为 15%/-19%/-21%/22%/9%/21%（平均 4%））主要由于部分公司处于高质量办学宗旨，加大办学投入，导致利润率收窄。 招生形势大好，构筑长期业绩保障。10-11 月，已有 5 家上市公司（中教控股/希望教 育/中汇集团/东软教育/华夏视听教育）公告 22/23 学年招生数据，新招生人数平均同比 增长 18%，在校生人数平均同比增速 16%。高教板块收入约等于在校生人数乘以学费， 假设学费保持约 3-5%的自然增长率，我们预计港股民办高教行业在 23 财年收入增速将 依旧保持 19-21%。此外，我们认为 22 财年因加大投入导致利润率收窄的预期已在 22 财年中报反应，伴随未来办学投入增速逐年递减，对板块利润率压力将有效缓解。我们预 计23 财年行业经调整净利润增速为 15.2%，22-24 年利润复合增速 14.5%。 选营选非政策监管迎来放松。10 月上旬，黑龙江省的民办高校选营选非结果落地（6 所民办本科院校，3 所成功获得营利性批复），其中，两家上市公司旗下高校（新高教 集团 ：哈尔滨华德学院；中国科培：哈尔滨石油学院）均获批营利性选择批复。11 月，江西 省选营选非结果也已得到教育主管部门回复。中教控股旗下江西科技学院同样获批营利性 转设，我们认为选营选非的进度已超市场预期。伴随其他省份跟进，选营选非政策也将逐 步落地，市场上对高教板块的政策担忧将逐步化解。 职业培训板块值得关注。职业培训院校已基本恢复线下到校参观及招生，我们认为学生 和家长到校后较线上报名具有更高的报班转化率，因此我们看好相关公司在 2023 年春节 后旺季招生数据的恢复。此外，职普比 1:1 分流已执行第三年，初期由于公办院校硬件投 入的增加对社会培训机构产生分流，但随着第一批公办学生毕业就业难的情况出现，我们 认为公办学校硬件改善，但教学内容同就业尚未匹配的弊端将逐渐暴露。我们判断部分公 办三校毕业生也将重回社会培训机构，推动相关机构招生增速提速。港股纯职业培训标的 仅中国东方教育一家，我们预计公司 22 财年净利润为 4.65 亿。而相较疫情前，19 财年 的8.99 亿元净利润，仍有很大的恢复空间。我们预测 23 财年招生恢复后，净利润增速将 达到 14.2%。 维持板块看好评级。目前港股高职教板块 23 财年平均 PE 6.9x，而 22 至 24 年业绩复合增速预期 15%，按照 1 倍 PEG 则估值折价明显。我们相信随着业绩企稳恢复增长，叠 加选营选非政策全面推行，行业估值有望持续上修。因此，我们维持对港股高职教板块的 看好评级，并推荐：希望教育（01765.HK – 买入）、新高教集团（02001.HK – 买入）、中汇集团（00382.HK – 买入）、东软教育（09616.HK – 买入）和中国东方教育（00667.HK – 买入）。建议关注中教控股（00839.HK – 未评级）。 风险提示：选营选非政策推进不及预期；学费增长不及预期。 仅供内部参考，请勿外传October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 行业研究 Investment highlight: Thanks to the organic growth and consolidation of M&As, we expect six H-share private higher education firms to achieve average YoY revenue growth of 28% in FY22E (China Education: 29%, Hope Education: 25%; Yuhua Education: 6%; New Higher Education: 35%; China Kepei: 39%; Edvantage Group: 34%). Due to high-quality strategy with excess investment in teaching and environment, we also forecast adjusted net profit of six firms to grow at 4% YoY on average (China Education: 15%, Hope Education: -19%; Yuhua Education: -21%; New Higher Education: 22%; China Kepei: 9%; Edvantage Group: 21%) as a result of curbed margin. Surging enrolments. During October and November, five H-share private higher education firm reported their enrolments for SY22/23. New enrolments grew at an average growth rate of 18% and total enrolments were up by 16% YoY on average. Revenue of higher education sector is mostly equal to enrolments multiplied by average tuition. Assuming average tuition will grow at a natural rate of 3-5% (0-2pcts over