达达(DADA.US)2022Q3财报点评：减亏超预期，即时零售用户心智进一步强化

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司简评 物流 2022Q3 财报点评：减亏超预期，即时零售用户心智进一步强化 事件 2022 年 11 月 18 日，达达发布 2022 年第三季度业绩报告，第三季度公司实现营收 23.80 亿元人民币，同比增长 41.11%， Non-GAAP 净亏损 2.70 亿元，2021 年同期亏损 4.50 亿元。 简评 GMV 与活跃用户数稳健增长，人均 GMV 持续提升。2022 Q3京东到家 GMV（TTM）为 589 亿元，同比增长 58.33%，继续保持高速增长；活跃用户数为 7540 万，同比增长 32.05%。三季度人均 GMV 达到 781 元，同比增长 19.90%，环比增长 4.2%。第三季度京东小时购延续高速增长态势，GMV 同比增长超过160%，作为小时购的重要流量入口之一，京东 App“附近”频道扩大用户展示，地理位置“附近”升级为显示城市名，同时持续打磨用户运营能力，实现曝光量增长、点击率和转化率同步提升。 达达快送与京东到家营收均高速增长。三季度公司实现营收23.80 亿元人民币，同比增长 41.11%。其中，京东到家营收 15.44亿元，同比增长 43.99%，增长由活跃用户数和客单价共同驱动。截至三季度末，京东到家与物美达成合作，百强连锁商超签约合作数已达 88 家，同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超，在商超品类的领先优势得以巩固。本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到 10.13 亿元，同比增长 60.87%，收入占比持续提升，增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加。三季度达达快送营收 8.36 亿元，同比增加 36.07%。展望四季度，公司预计总收入将在 26.5-27.5 亿间，同比增长 30%-35%。 运营效率提升，利润率显著改善。二季度京东到家直接利润率（=（单均收入-配送成本-用户补贴）/客单价））转正，达到 0.4%，三季度进一步提升到 1%。第三季度公司 Non-GAAP净亏损 2.70 亿元，Non-GAAP 净亏损率 11.35%，去年同期为26.69%，同比减少 15.3pct,环比减少 6.0pct，减亏幅度超市场预期。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440519080005 SFC 中央编号:BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440520110001 发布日期： 2022 年 11 月 20 日 当前股价： 5.58 美元 目标价格 6 个月： 10.59 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 36.76/28.79 -19.83/-4.89 -76.94/-46.71 12 月最高/最低价（美元） 23.61/3.06 总股本（万股） 25,880.36 流通股本（万股） 25,880.36 总市值（亿美元） 14.44 流通市值（亿美元） 14.44 近 3 月日均成交量（万） 88.96 主要股东 JD.com, Inc. 52.20% 股价表现 相关研究报告 2022-08-23 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 达 达(DADA):2022Q2 财报点评：盈利大幅改善，管理层顺利交接 2022-05-18 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 达 达(DADA):2022Q1 业绩点评：利润率显著改善，深化京东全渠道合作 -87%-67%-47%-27%-7%13%2021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/18达达标普500达达(DADA.O) 仅供内部参考，请勿外传 1 美股公司简评报告 达达 请参阅最后一页的重要声明 深化京东全渠道 O2O 合作，共同诠释零售高质量发展。第三季度，京东小时购延续高速增长态势，GMV同比增长超 160%。搜索方面，通过精准拓供，京东小时购试点品类在京东主站的搜索曝光率提升超 100%。基于地理位置“附近”已升级显示为城市名，进一步提升点击率；同时通过持续打磨用户运营能力，进一步提升转化率。在京东 11.11 大促期间，京东小时购众多品类获得同比三位数增长，超 20 万家实体门店通过京东到家、京东小时购参与到今年 11.11 中来，京东到家峰值日 GMV 超历史记录。达达快送多元化配送服务保障全行业商家全渠道履约，总配送单量突破 1.2 亿，日均单量超 1000 万，11.11 当日配送订单量超 1200 万。 盈利预测：预计 2022-2023 年公司收入增速分别为 36%/35%，Non-GAAP 净利润分别为-13.66 亿元/2.28 亿元，维持“买入”评级，目标价 10.59 美元/ADS。 风险提示：国内疫情反复，疫情防控放松程度不及预期；市场消费需求不及预期；四季度经营数据及财务数据不及预期；成本优化不及预期；即时零售用户心智培养低预期；2023 年盈亏时间表延后；行业竞争加剧，来自美团闪购的竞争；在大商场领域的绝对优势降低；潜在的互联网政策监管风险；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。 仅供内部参考，请勿外传 2 美股公司简评报告 达达 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 达达盈利预测 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 总流动资产 7,522 3,443 2,219 2,432 营业收入 5740 6866 9345 12636 总非流动资产 2,025 1,837 1,351 1,273 营业成本 -4721 -5139 -5768 -7835 总资产 9,547 5,281 3,571 3,705 销售费用 -1849 -3428 -4766 -4044 总流动负债 2,411 1,419 2,011 2,015 管理费用 -499 -400 -467 -505 总非流动负债 108 73 69 74 研发费用 -429 -574 -654 -821 总负债 2,519 1,492 2,080 2,089 其他支出-经营 -67 -60 -68 -92 普通股股本 1 1 1 1 其他业务净收益 61 157 213 288 储备 7,098 3,898 1,605 1,737 EBIT -1764 -2579 -2165 -373 库存股 0 0 0 0 利息收入 66 111 84 84 其他综合性收益 -70 -1