宏观·点评报告：宏观“弱现实+强预期”如何演绎？

请务必仔细阅读正文之后的声明宏观“弱现实+强预期”如何演绎？内容提要国家统计局发布 10 月经济数据：1）10 月工业增加值同比 5%，服务业生产指数同比 0.1%； 2）10 月固定资产投资累计同比 5.8%，其中制造业投资累计同比 9.7%，基建(含电力)投资累计同比 11.4%，房地产投资累计同比-8.8%； 3）10 月社会消费品零售总额同比-0.5%； 4）10 月全国城镇调查失业率 5.5%，其中 16-24 岁和 25-59岁人口调查失业率分别为 17.9%、4.7%。当前宏观经济呈现“弱现实+强预期”的特点，一方面当下现实依然较弱，10 月基本面修复再迎波折，疫情和地产仍是经济的主要约束，各项经济同比均有所回落。地产投资拖累继续加大，居民去杠杆仍未逆转，疫情多地散发影响下消费明显弱于预期，而今年以来“出口+基建”支撑的格局也难以持续，出口在外需回落的压力下 10月增速转负，基建增速相对偏强但进一步上行动能受限。但另一方面，当前政策和预期偏强，随着上周防疫优化二十条叠加地产供给端放松政策持续加码，宏观约束减弱有望支撑未来经济回升动能。疫情防控优化有望改善居民活动和消费环境，支撑服务业修复和居民预期的好转，助力经济基本面复苏和消费回暖。同时企融资第二支箭+16 条措施+保函置换预售监管资金”的组合拳下，房地产政策加码或实现量变到质变的转变，地产信用风险的缓释也有助于缓解居民和房企预期偏弱的矛盾。往后看，微观主体活力不足的复苏梗阻正在预期层面出现改善，消费和地产预期也在好转，推动市场风险情绪的好转。后续将进入到预期验证阶段，政策细则的跟进以及政策实际效果仍需观察，预期层面的修复仍面临反复的风险。预计从政策发布到基本面现实的修复仍存在时滞，高频数据显示地产销售依然偏弱，供给端政策能否真正消除流动性风险仍存在不确定性。同时需要注意的是，当前国内疫情仍处在上升阶段，随着防控政策的边际放松，国内疫情仍存在较高的不确定性，居民生活半径或仍存在明显约束，后续预期向现实的传导仍是关键。风险提示疫情发展超预期，政策力度不及预期，地缘政治冲突超预期Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：黄婷莉·从业资格编号 F3073548·投资咨询编号 Z0015398邮箱：huangtingli@jinxinqh.com宏观·点评报告2022 年 11 月 15 日点评报告·宏观2 / 10一、 事件国家统计局发布 10 月经济数据：1）10 月工业增加值同比 5%（9 月为 6.3%），服务业生产指数同比 0.1%（9 月为 1.3%）；2）10 月固定资产投资累计同比 5.8%（9 月为 5.9%），其中制造业投资累计同比 9.7%（9 月为 10.1%），基建(含电力)投资累计同比 11.4%（9 月为 11.2%），房地产投资累计同比-8.8%（9 月-8%）；3）10 月社会消费品零售总额同比-0.5%（9 月为 2.5%）；4）10 月全国城镇调查失业率 5.5%（9 月为 5.5%），其中 16-24 岁和 25-59 岁人口调查失业率分别为 17.9%、4.7%（9 月分别为 17.9%、4.7%）。图 1：宏观经济热力图资料来源：Wind，优财研究院点评报告·宏观3 / 10二、 宏观经济呈现“弱现实+强预期”特征当前宏观经济呈现“弱现实+强预期”的特点，一方面当下现实依然较弱，10 月基本面修复再迎波折，疫情和地产仍是经济的主要约束，各项经济同比均有所回落。地产投资拖累继续加大，居民去杠杆仍未逆转，疫情多地散发影响下消费明显弱于预期，而今年以来“出口+基建”支撑的格局也难以持续，出口在外需回落的压力下 10 月增速转负，基建增速相对偏强但进一步上行动能受限。但另一方面，当前政策和预期偏强，随着上周防疫优化二十条叠加地产供给端放松政策持续加码，宏观约束减弱有望支撑未来经济回升动能。疫情防控优化有望改善居民活动和消费环境，支撑服务业修复和居民预期的好转，助力经济基本面复苏和消费回暖。同时企融资第二支箭+16 条措施+保函置换预售监管资金”的组合拳下，房地产政策加码或实现量变到质变的转变，地产信用风险的缓释也有助于缓解居民和房企预期偏弱的矛盾。往后看，微观主体活力不足的复苏梗阻正在预期层面出现改善，消费和地产预期也在好转，推动市场风险情绪的好转。后续将进入到预期验证阶段，政策细则的跟进以及政策实际效果仍需观察，预期层面的修复仍面临反复的风险。预计从政策发布到基本面现实的修复仍存在时滞，高频数据显示地产销售依然偏弱，供给端政策能否真正消除流动性风险仍存在不确定性。同时需要注意的是，当前国内疫情仍处在上升阶段，随着防控政策的边际放松，国内疫情仍存在较高的不确定性，居民生活半径或仍存在明显约束，后续预期向现实的传导仍是关键。点评报告·宏观4 / 10图 2：各项经济同比均有所回落（%）图 3：地产投资拖累继续加大（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图 4：结构性失业压力仍然较大（%）图 5：16-24 岁失业率维持高位（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院点评报告·宏观5 / 101. 地产拖累再度加大，供给端政策发力支撑预期改善10 月房地产开发投资同比-16%，较 9 月下滑 3.9 个百分点，房地产投资拖累再度加大，其中新开工和土地购置同比降幅有所收窄，但新开工当月绝对值仍低位环比小幅回落，整体结构上呈现竣工>开工>拿地的特征，房企主动投资意愿依然低迷，销售回落下资金来源增速再度下滑，房地产部门仍未形成良性循环。去年年底以来，房地产政策持续发力，首套房贷利率也转为下行，但“因城施策”框架下需求侧放松仍有节制，供给端保交楼而非保主体重点下主体信用风险未能明显缓释， “政策底”向“投资底”传导的时滞被拉长。从历史复盘来看，通常房地产销售回升滞后于房贷利率下降约 3-6 个月，金融条件放松有助于刺激起地产需求，但本轮房地产销售改善与房贷利率下调之间的时滞被拉长，主因居民和房企预期偏弱的格局难以打破。①居民端加杠杆空间受制于就业和收入的长期受损，而在房企信用风险未能明显缓解、房企受制于资金链条压力而倾向于降价销售尽快回笼现金流，房贷利率的调降不足以扭转房价的预期；②房企端补库动力仍受到资金链条走弱压力的拖累，地产主动投资仍然低迷，房企信心重塑和资产负债表修复仍需要时间。而随着上周防疫优化二十条叠加地产供给端放松政策持续加码，微观主体活力不足的复苏梗阻正在预期层面出现改善。近期民企融资“第二支箭”和 16 条措施的出台，房地产政策加码或实现量变到质变的转变，地产供给端纾困政策的升温有利于地产信用风险的缓释，降低资产负债表风险，从而打破房地产投资链条的负循环与负反馈。在保主体、稳信用、提振市场信心的重心下，房地产行业或从趋势下行进入到止跌恢复阶段，叠加低基数效应下销售进入弱企稳区间。市场反响积极，不过政策最终效果仍待观察，国庆前地产政策三箭齐发+监管指导银行加大房地产融资支持力度，但高频数据显示需求端仍未有好转迹象，全国性地产政策放松仍