2023年中国宏观经济报告：踔厉奋发，勇毅前行

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 [Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 段超 S0190516070004 王轶君 S0190513070008 王笑笑 S0190521100001 王连庆 S0190512090001 卢燕津 S0190512030001 陈嘉媛 S0190521120002 联系方式 wanghan@xyzq.com.cn 相关报告 20220627 东边日出西边雨——兴业证券 2022 年中国宏观中期报告 20220627 当音乐骤停——兴业证券2022 年海外宏观中期报告 20211115 新“新常态”——兴业证券2022 年中国宏观经济报告 20211115 缝缝补补又一年——兴业证券 2022 年海外宏观经济报告 [Table_Title] 踔厉奋发、勇毅前行 ——兴业证券 2023 年中国宏观经济报告 2022 年 11 月 14 日 要点 • 发展是第一要务，2023 年政策发力可期。 o 二十大报告明确强调发展是第一要务，发展经济的着力点在实体经济，经济仍然关键，政策发力可期。 o 两个结构性亮点：（1）举国体制打造制造强国，政府、市场联合发力可期， “十四五”重大项目规划落地或也将进入加速推进阶段。（2）经济下行压力下，狭义广义财政仍有扩张空间，货币政策和财政政策配合加强，基建投资不弱。 o 两个“困境修复”：（1）2022 年住宅销售面积向长期中枢水平回归，2023 年“保交楼”背景下，地产投资降幅或收窄。（2）防疫科学有序，明年消费或有修复空间。 o 综合而言，2023 年经济横向比不差、纵向比有亮点。 • 但在岁末年初，经济仍面临一些短期挑战。 o “逆风”之一：外需红利逐步消退，岁末年初压力增大。 o “逆风”之二：企业经营和居民消费仍面临短期压力。 • 资本市场：寻找“发展+安全”投资机会。 o 估值：从全球主要股票市场的估值来看，A 股当前已回归中间水平。 o 政策：二十大之后，即将迎来两会、三中全会等重要会议，经济领域政策春风可期。 o 投资：随着二十大部署落地推进，对 2023 年可以乐观一点，沿着二十大部署，发展是矛、安全是盾，寻找“发展+安全”领域投资机会。 风险提示：全球疫情形势变化风险、通胀超预期风险、地缘政治风险。 二〇二三年年度宏观报告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究 报告目录 发展是第一要务，2023 年政策发力可期 ............................................................... - 4 - 结构性亮点之一：举国体制打造制造强国 ........................................................ - 7 - 结构性亮点之二：狭义广义财政仍有空间，基建贡献延续 ............................. - 8 - “困境修复”之一：“保交楼”下地产投资降幅或收窄 ....................................... - 10 - “困境修复”之二：政策调控下，消费或有修复空间 ....................................... - 12 - 综合而言，2023 年经济横向比不差、纵向比有亮点 ...................................... - 15 - 但在岁末年初，经济仍面临一些短期挑战 .......................................................... - 16 - “逆风”之一：外需红利逐步消退，岁末年初压力增大 ................................... - 17 - “逆风”之二：企业经营和居民消费仍面临短期压力 ....................................... - 19 - 资本市场：寻找“发展+安全”投资机会 ................................................................ - 22 - 估值：当前市场估值已回归合理区间 .............................................................. - 23 - 政策：二十大之后，经济领域政策春风可期 .................................................. - 24 - 投资：沿着二十大部署，寻找“发展+安全”领域投资机会 ............................. - 25 - uVlYlXnVfWuYnMqR6M8QbRoMpPnPsQfQoPoPlOnMrMaQrQqOxNmRsQvPrMoQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究 图表目录 图表 1：十八大以来重要文件对发展问题的阐述.................................................. - 5 - 图表 2：二十大报告关于发展和安全的相关部署.................................................. - 6 - 图表 3：“十四五”规划和二十大报告对经济目标的规划部署 .............................. - 6 - 图表 4：二十大报告六个强国建设部署一系列重大工程打开政策发力空间 ...... - 7 - 图表 5：“十四五”专栏部署规划的重大项目清单 .................................................. - 8 - 图表 6：疫情以来政府杠杆率明显走高 ................................................................. - 9 - 图表 7：中短期来看，政府仍有加杠杆的空间 ..................................................... - 9 - 图表 8：2022 年基建投资增速明显走强 ................................................................ - 9 - 图表 9：基建投资对 GDP 比例也回升 ................................................................... - 9 - 图表 10：政府出台了一系列政策支持基建投资..................