坚持差异化和自主创新的优质光模块公司

1 公司报告│公司深度研究 联特科技（301205）\通信 坚持差异化和自主创新的优质光模块公司 投资要点：  坚持差异化竞争，波分复用技术优势明显 公司成立于2011年，创立之初采取差异化竞争，聚焦长途波分通信光模块，推出行业领先的10G 40/80km DWDM/CWDM SFP+光模块产品，成立美国全资子公司，拓展海外市场。不同于大多数竞争对手聚焦公有云厂商的策略，公司重点开发通信设备制造行业客户，发布40G、100G光模块系列产品，并新建万级光电集成制造中心，通过差异化竞争赢得了自己的市场地位。  自主创新助力公司进入高速增长期 2018年以来，公司通过自主创新，成功发布了100G、400G等数据通信光模块产品，形成电信市场和数通市场同步发力的格局，步入快速发展期。2018-2021年，公司营业收入由3.31亿元增长至6.98亿元，三年CAGR为28.23%；归母净利润从0.48亿元提升至1.06亿元，三年CAGR为30.22%。2022年前三季度的营业收入已达6.18亿元，同比增长27.18%。  融入光谷，募资扩产，有望保持高速增长 近年来，公司的产品不断高端化，在保有波分通信光模块技术优势的同时，成功推出800G高速光模块产品。本次上市募集资金主要用于高速光模块及5G通信光模块建设项目和研发中心建设，新增179万支光模块的产能并提升研发实力。当前海外5G市场尚处于提速建设周期，全球400G、800G高速光模块相继放量。公司业绩有望随着产能提升保持高速增长。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为9.06/11.56/15.46亿元，对应增速分别为29.69%/27.62%/33.77%，归母净利润分别为1.37/1.72/2.30亿元，对应增速分别为29.69%/24.94%/34.13%，EPS分别为1.91/2.38/3.19元/股，3年CAGR为29.53%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为60.18元，可比公司2023年平均估值为18.15倍，鉴于公司400G、800G产品发布，募资扩产提升产能，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价59.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险、客户集中度较高的风险、中美贸易摩擦及汇率风险、募投项目进展不及预期风险。 Table_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 517 698 906 1,156 1,546 增长率（%） 37.16% 34.98% 29.69% 27.62% 33.77% EBITDA（百万元） 75 152 185 225 291 净利润（百万元） 43 106 137 172 230 增长率（%） -23.51% 145.40% 29.69% 24.94% 34.13% EPS（元/股） 0.60 1.47 1.91 2.38 3.19 市盈率（P/E） 71.34 29.07 22.42 17.94 13.38 市净率（P/B） 6.20 4.91 4.03 3.29 2.64 EV/EBITDA 39.50 19.73 15.72 12.65 9.55 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 14 日收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 14 日 投资评级： 行 业： 通信设备 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 42.71 元 目标价格： 59.50 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 72/18 流通 A 股市值（百万元） 3056 每股净资产（元） 19.22 资产负债率（%） 15.89 一年内最高/最低（元） 58.00/37.11 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人 张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《2022 年 Q2 全球光模块市场恢复增长通信》2022.09.13 2、《云计算公司 IDC 建设的光模块需求预测通信》2022.08.01 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司 2018 年以来，通过保持波分市场技术优势，同步开发 100G、400G 高端光模块产品，实现了 2019-2021 年实现了 28.23%的复合增长率。本次公司上市募集资金用于高速光模块及 5G 通信光模块建设项目、联特科技研发中心建设项目及补充流动资金项目，新增产能项目建成后，有望实现年新增 179 万支光模块的产能。项目的实施体现了公司顺应高速光模块市场的发展趋势，紧抓数通市场和电信市场发展机遇，实现公司高速光模块和 5G 通信光模块的产能扩张，从而满足日益增长的下游市场需求，持续增加公司市场份额。 不同于市场的观点 公司 2022 年 9 月上市，受 2023 年光通信市场低预期影响，市场关注度较低。不同于市场观点，我们认为即使在行业低增长的背景下，全球数据中心东西向流量增长、国内“东数西算”工程落地依然会推动光模块产业迭代升级，以 DCI 为代表的细分市场依然有较好的增长潜力。公司当前市场份额较低，随着 400G、800G 新产品达产，公司业绩有望保持较高增长。 核心假设  参照光通信市场咨询机构 LightCounting 预测数据，全球光通信市场在 2023年增速有所放缓，但在 24 年恢复 10%以上的同比增长；  虽然云计算厂家和互联网公司的资本开支放缓，但是 CWDM/DWDM 和 IDC内部的高端光模块需求保持稳定增长；  公司上市募资扩产进展顺利，研发实力和高端产能持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 9.06/11.56/15.46 亿元，对应增速分别为29.69%/27.62%/33.77%，归母净利润分别为 1.37/1.72/2.30 亿元，对应增速分别为29.69%/24.94%/34.13%，EPS 分别为 1.91/2.38/3.19 元/股，3 年 CAGR 为 29.53%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值为 60.18 元，可比公司 2023 年平均估值为 18.15倍，鉴于公司 400G、800G 产品发布，募资扩产提升产能，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，目标价 59.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点  短期：看公司数通 400G、800G 产品助力公业绩提升；  中期：看公司募投项目顺利达产，高端产能提升，市场份额持续扩大；  长期：看公司保持差异化竞争优势，不断提升产品竞争力。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastm