冬日里的“小”阳春

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ruo  本周在重振内需迹象进一步明确和美联储加息预期放缓的共振下，A 股整体上涨，上证指数涨 0.54%。市场结构上，上证 50上涨 2.02%，国证 2000 下跌-0.13%，大盘优于小盘，价值风格相对占优。交易量上，本周全 A 日均成交额进一步提升至 9380亿。尤其是双十一大涨当日，上证综指上涨 1.69%，沪深 300 上涨 2.79%，创业板指上涨 2.04%，成交额放大至 1.2 万亿。“忽如一夜春风来”，市场表现符合我们此前提出的边际转好，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。  客观而言，当前市场的反弹更多是基于政策和预期形成的市场情绪波动，尤其是疫情防控措施在动态清零大基调不变下灵活务实、尊重科学的优化调整对于市场情绪的影响是立竿见影的。可以明确的是短期本轮疫情不再大幅蔓延，我们评估下来市场交易环境应该是安全的。  总结而言，重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复。从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，衰退预期上升，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配臵价值在提升，这点可以在本周北向资金流入过程中得到侧面验证。当前，人民币兑美元汇率小幅升值，离岸人民币汇率收于 7.09。目前可以基本确定 7.3-7.4 是人民币汇率是阶段性顶部，这无疑对 A 股支撑在强化，这有助于市场提前去反映明年上半年 GDP 的改善过程。我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的基本逻辑，可以以更乐观地态度看待“战术性反弹”。对于当前结构配臵的投资逻辑，一个值得注意的观察是 11 月-12 月高增速部门配臵存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略〃景气投资有效性指数自今年 7月见顶后持续回落，10 月回落至-0.9%，11 月截至本周再度下降至-2.12%。超配行业：地产；铜金；以数控机床、医疗器械与耗材、刀具、大功率轴承为代表的国产替代；以储能为代表的绿电产业链；光伏；汽车（汽车零部件）；以计算机（信创）为代表的数字经济；油运；农化。  风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 11 月 13 日 冬日里的“小”阳春 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 高层对防控措施优化调整，有利于提振基本面修复预期.................................................... 13 2. 内部因素：以托底经济为目的的重振内需政策迹象进一步明确 ......................................... 18 2.1. 10 月经济数据：内外需延续走弱趋势，重振内需是必由之路 ................................... 18 3. 外部因素：美通胀低于预期，外围经济衰退预期加剧 ....................................................... 21 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 25 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘相对占优，成长风格相对偏弱........................................... 25 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数上升 ............................................................ 25 4.3. 北向资金跟踪：近期有色金属、家用电器流入较多.................................................. 27 4.4. 市场情绪跟踪：本周市场交易情绪走弱 ................................................................... 28 图表目录 图 1：本周全球权益市场表现.................................................................................................. 6 图 2：美联储加息转降息预期发生在经济下行风险增大的阶段，拐点处市场以上涨为主 .......... 7 图 3：美元指数本周震荡回落.................................................................................................. 7 图 4：中美利差低位反弹......................................................................................................... 8 图 5：人民币升值过程对应着沪深 300 指数获得向上支撑 ....................................................... 8 图 6：本月 A 股高价股、低估值风格占优 ............................................................................... 9 图 7：本周主要指数涨跌幅一览 .............................................................................................. 9 图 8：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块............................................................................. 9 图 9：周五成交额显著放大 ..................................................................................................... 9 图 10：黄金价格上涨