食品饮料行业2022年糖酒会总结报告：糖酒会“5大问号”背后逻辑探究

糖酒会“5大问号” 背后逻辑探究行业评级：看好——2022年糖酒会总结报告1分析师：分析师：姓名杨骥姓名张潇倩邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱zhangxiaoqian@stocke.com.cn执业证书编号S1230522030003执业证书编号S1230520090001证券研究报告仅供内部参考，请勿外传2摘要本周我们深度参与了106届成都糖酒会，认为今年糖酒会整体氛围较为平淡（符合预期），但我们觉得本届糖酒会不能代表行业趋势（时间点问题显得相对冷清+渠道更注重当下不确定性），实际消费升级仍为主趋势。基于诸多不确定，“问句”贯穿今年糖酒会，其中有5个问题点被频频提出，具体来看：1）库存高/动销弱/分化加速？：我们认为高端酒动销库存均表现优异，动销优异的非高端酒（即使短期阶段性库存略高）亦有结构性向好表现。面对当前整体行业库存较高&动销分化，渠道商普遍优选动销表现优异的产品回款（对于非高端酒企来说，优异的渠道掌控力/发配体系/监管体系/考核体系决定了其是否在当下拥有较好“精准供给体系/能力”）。2) 春节回款/开门红？ ：我们认为23年春节回款预计开始的较早，12-1月动销比10-11月的动销以及开门红的回款/库存来的更重要；优质酒企虽不一定提“开门红”，但不代表差。当前渠道基于对未来不确定性，仍对开门红保持中性预期，而酒企亦尚未明确春节回款目标，仅有古井贡酒/洋河股份开始第一轮回款，我们预计今年春节回款将开始的较早，且比例理性，12-1月酒企动销为更重要的点；3）发展周期？ ：我们认为向上周期未停止，仅面临阶段性调整。当前市场存对疫情/经济等触发需求疲软因素具持续性预期，导致信心回落，短期看，疫情管控优化将提振信心；中长期看，基于看好经济向好/消费复苏主线逻辑，我们仍看好β修复带来的板块持续修复机会，其中善于创造需求/通过动销推动实现增长的酒企将取得本轮发展周期重要竞争优势。4）结构策略/量价策略？ ：22年中档酒迎来优异表现；我们认为中长期看，高端酒/次高端酒仍为核心看点价位带。在22年特殊消费背景下，区域性成熟中档酒单品均迎来双位数高增，但考虑到：高净值人群不断增加+消费升级不可逆，高端酒/次高端酒预计扩容速度仍将超预期，而中档酒优质单品将享受集中度提升带来的持续增长。5）酱酒降温持续？ ：未来酱酒价位带或向下延伸，高品质的优质酱酒将在各个价位实现扎根规模化成长。此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性，考虑到近期疫情政策有所优化叠加板块已处于阶段性底部区域，建议加大配置力度。从确定性视角，我们最看好有业绩确定或超预期，再有改革和事件催化标的，比如：1）基本面强者恒强（贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒等）；2）低估值&确定性（五粮液/洋河股份等）。【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险；政策风险。仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S302“近况更新”贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/舍得酒业水井坊/古井贡酒/口子窖/洋河股份/今世缘等酒企更新0301“热搜词”① “库存动销”“分化加速”； ②“春节回款”“开门红”； ③ “发展周期” “下半场”④ “结构策略” “量价策略”；⑤“酱酒降温持续”04投资建议&风险提示“直击现场”主要酒企除了携核心单品/新品参展外，亦参与了诸多活动仅供内部参考，请勿外传“热搜词”01Partone① “库存动销”“分化加速”；②“春节回款”“开门红”；③ “发展周期”“下半场”④ “结构策略” “量价策略”；⑤“酱酒降温持续” ；4仅供内部参考，请勿外传5糖酒会上，大家都在关注什么？仅供内部参考，请勿外传61.1热搜词：“库存动销”“分化加速”Q：“库存高？”“动销弱？”“分化加速？”A：高端酒动销库存均表现优异，动销优异的非高端酒亦有结构性向好表现，行业分化仍处加速阶段。供需端来看：当前处于行业库存增长期，需求端表现短期略弱。1）库存增长原因：①时间：行业稳定的时间越长库存越高。②涨价：09-12年茅五快速涨价带来全链路囤货造成库存上升。③换届周期：酒企更换领导层后往往要求开门红，造阶段性库存增长。2）动销弱原因：①量：白酒量持续下降，短期受疫情影响需求表现疲软，预计未来跌幅放缓。②价：随着居民消费信心指数受外部影响波动，消费升级速度放缓使得价升速度放缓。从渠道端来看：高端酒回款积极仍较高；非高端酒中优选动销优异的品类回款，导致回款分化加速。1）高端酒：即使库存阶段性略高，由于经销商不愿意放弃名酒经销权叠加动销表现仍优异，因此配合厂家加库存意愿仍高（当前贵州茅台/五粮液/泸州老窖库存分别约0.5-1个月/1.5个月/2-2.5个月，表现正常），渠道层面信心仍足；2）非高端酒/酱酒：考虑到终端对短中期渠道对非高端白酒总体动销态度仍偏谨慎，渠道将根据动销/库存情况对产品进行排序回款，优选动销优异的产品（即使当前库存略高），而部分动销竞争力略弱的产品则将在即将到来的旺季前，迎来回款层面压力，分化加剧。从酒企端来看：优质酒企对库存价格之间的关系把握精准，从而能保证动销端优异表现1）高端酒：受益于高端酒需求刚性&企业管理层均穿越过周期，因此拥有较强量价管控能力，主要酒企均能动态保证库存的健康；2）非高端酒/酱酒：非高端酒企的渠道掌控力/发配体系/监管体系/考核体系决定了其是否在当下拥有较好的“精准供给体系/能力”。表：精准供给体系/能力观察点数据来源：WIND，浙商证券研究所渠道掌控力• 决定量价政策传导效率/是否能拥有强终端掌控力发配体系• 决定是否能实现低库存/高周转监管体系• 是否能及时意识到库存高低考核体系• 是否能支撑一线团队不压库存仅供内部参考，请勿外传71.2热搜词：“库存动销”“分化加速”表：当前酒企库存普遍处于1-2.5个月左右正常水平，仍处库存消化期酒企<0.5个月0.5-1个月1-1.5个月1.5-2个月>2个月贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘古井贡酒口子窖迎驾贡酒数据来源：WIND，浙商证券研究所，注：统计时间截止11.12仅供内部参考，请勿外传81.3Q：那些酒企已经开始了“春节回款”，“开门红”还是否会有？A：23年春节回款预计开始的较早，12-1月动销比10-11月的动销以及开门红的回款/库存来的更重要；优质酒企虽不一定提“开门红”，但不代表差。春节回款进度：主要酒企尚未开始回款。当前仅有古井贡酒/洋河股份等回款进度居前的酒企已率先开始春节回款，同时辅以较大政策力度支持。考虑到23年春节时间较早，预计11月中下旬开始，酒企均将较往年早的出台23年春节开门红明确目标/相关政策，且考虑到22年主要酒企管理层均平稳，预计“开门红”的比例设置将更为理性（助于提前抢夺经销商现金流/试探渠道回款积极性等）。开门红态度：渠道面谨慎，酒企面尚未明确，但优质酒企仍将迎开门红。渠道层面来看：由于消费环境仍存不确定性，在库存较往年同期高0.5-1个月的当前，渠道普遍对23年开门红保持中性预期，并认为：①假若春节期间疫情影响小&返乡率高，或迎超预期春节动销（高端/全国性次高端酒相对更受益）；②假若春节期间返乡政策仍有所限制&疫情仍有多点影响，行业