首次覆盖报告：东方迎风起，线缆如潮至

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年11月11日东方迎风起，线缆如潮至——东方电缆（603606.SH）首次覆盖报告核心观点公司是电线电缆龙头企业，业绩表现亮眼。公司业务覆盖海缆、陆缆、海洋工程三大系统，集海底电缆和陆地电缆的研发制造、安装运维为一体，填补多项线缆行业技术空白。受益于海上风电和电网的高速发展，2022 年 H1 公司营收为 38.59 亿元，同比增长 13.96%，2021 年归母净利润为 11.89 亿元，同比增长 33.98%。公司海缆业务受海上风电高景气带动，技术优势作用下，业绩有望持续增高。2021 年全球海上风电新增装机量为 21.11GW，同比增长208.03%，据 GEWC 预测，预计 2026 年全球海上风电将新增装机31.4GW。我国方面，2021 年中国海上风电新增装机量为 16.90GW，同比增长 339.53%，2021 年中国海上风电新增装机量约占全球海上风电新增装机总量的 80%，大力推动海上风电发展。公司提供包括脐带缆、动态缆、超高压海陆缆、智能配网等工程在内的一体化系统解决方案。在电线电缆招标愈发趋向于总包的趋势下，公司可提供的 EPC 总包等系统服务优势凸显。2022 年公司接连中标国家级项目，竞争优势显著。客户方面，公司与多家大型企业建立长期合作，具有稳定优质的客户资源。海上风电三大发展趋势下，公司高压柔性直流海缆业务有望受提振。目前，海上风电正向深远海化、单机大容量化和平价化演变。其中，深远海化因传输距离长、海缆敷设环境复杂，需要柔性直流海缆替代交流海缆；单机大容量化对海缆电压等级提出更高要求；高压直流海缆可减少海缆敷设回路和变流站数量，加快海风平价化进程。预计未来我国海上风电平均离岸距离有望超 100km，2022 年我国 10MW 以上单机容量风电机组已批量形成，预计到 2028 年我国海上风电平均 LCOE 可降至 409RMB/MWh。随海上风电三大趋势来临，公司生产的高压柔性直流海缆需求有望高增。投资建议伴随海上风电装机扩张，电网投资不断加码，公司业绩或稳步增长。我们预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 14.75/18.78/22.88 亿元，对应的 EPS 分别为 2.15/2.73/3.33 元。以 2022 年 11 月 10 日收盘价75.23 元基准，对应 PE 分别为 35.07/27.54/22.61 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示海上风电装机量不及预期、电网投资额不及预期、海外供应增速超预期。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入7932.2110011.4512621.8515922.02增长率（%）57.0026.2126.0726.15归母净利润1188.831475.201878.292287.93增长率（%）33.9824.0927.3221.81EPS（元/股）1.812.152.733.33市盈率（P/E）28.2735.0727.5422.61市净率（P/B）7.218.466.475.03资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 11 月 10 日收盘价 75.23 元评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人高嘉麒电子邮箱gaojq700@easec.com.cn联系人段小虎电子邮箱duanxh@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)687.72流通 A 股/B 股(百万股)687.72/0.00资产负债率(%)40.22每股净资产(元)7.50市净率(倍)10.03净资产收益率(加权)14.3212 个月内最高/最低价86.82/40.35相关研究公司研究·东方电缆·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2东方电缆(603606.SH)正文目录1. 公司：海陆双向发力，成就全球龙头.......................................................................................................................... 41.1. 精研海陆电缆，稳坐全球龙头.......................................................................................................................... 41.2. 产品服务协同发展，产销量高增...................................................................................................................... 51.3. 电线电缆领域表现亮眼，经营效率提升.......................................................................................................... 72. 行业：海陆并举，前景广阔...........................................................................................................................................92.1. 概述：国民经济“动脉”，应用领域广.......................................................................................................... 92.1.1. 电线电缆：下游覆盖海陆两界，需求旺盛..........................................................................................92.1.2. 海缆：受海上风电强势影响需求高增................................................................................................132.2. 海上风电：三大趋势促海缆向高压柔性直流挺进........................................................................................172.2.1. 深远海化：柔直海缆和动态缆高适配................................................................................................172.2.2. 单机大容量