业绩稳步增长，信创+教育IT发力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Nov 2022 星网锐捷 Fujian Star-net Communication (002396 CH) 业绩稳步增长，信创+教育 IT 发力 With Steady Growth in Performance, ITAI + Education IT has Made Great Efforts [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb20.91 目标价 Rmb29.20 市值 Rmb12.20bn / US$1.68bn 日交易额 (3 个月均值) US$23.87mn 发行股票数目 583.28mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb27.42-Rmb17.60 注：现价 Rmb20.91 为 2022 年 11 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.3% -8.1% -7.1% 绝对值（美元） 12.5% -14.7% -18.2% 相对 MSCI China 25.3% 12.8% 36.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 13,549 16,418 21,199 27,362 (+/-) 32% 21% 29% 29% 净利润 542 653 852 1,090 (+/-) 26% 20% 30% 28% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.93 1.12 1.46 1.87 毛利率 34.1% 35.1% 35.1% 35.1% 净资产收益率 11.5% 14.9% 14.1% 15.5% 市盈率 23 19 14 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：星网锐捷发布 22 年三季报，22 年前三季度公司收入 108.19亿元，同比+17.71%；归母净利润 5.51 亿元，同比+15.70%；扣非归母净利润 5.03 亿元，同比+18.72%。22Q3 公司收入 41.24 亿元，同比+5.61%，环比+10.11%；归母净利润 2.39 亿元，同比+5.07%，环比+23.32%；扣非归母净利润 2.16 亿元，同比-1.37%，环比+14.46%。 盈利能力小幅抬升，持续加码研发。22Q3 公司毛利率 35.64%，同比+2.27pcts，环比+2.06pcts；净利率 8.92%，同比+0.45pcts，环比+1.37pcts。22 年前三季度公司毛利率 34.54%，同比+1.38pcts；净利率 7.69%，同比+0.27pcts；销售费用 12.73 亿元，同比+14.50%；管理费用 4.10 亿元，同比+39.23%；研发费用 14.85 亿元，同比+41.90%；财务费用-0.65 亿元，同比-0.85 亿元（主要系汇兑收益所致）。 存货为业务扩张打下坚实基础。22Q3 末公司存货 55.02 亿元，同比+39.17%，主要系受原材料市场供应影响，公司增加战略原材料的备货，同时因销售需求增长，公司相应增加产品备货；合同负债 15.80 亿元，同比+110.01%，系预收货款增加所致。 国内 ICT 行业龙头，信创+教育 IT 发力。公司为企业级客户提供信息化解决方案，主要产品包括智慧网络、智慧云、智慧通讯、智慧金融、智慧娱乐、智慧社区等领域。经过长期的发展，公司产品及解决方案在多个细分产品领域及细分市场领域取得一定的市场地位。根据锐捷网络微信公众号援引 IDC 数据，22H1 锐捷网络交换机产品在普教行业市场占有率第一，市场份额为 52.2%。根据福建升腾资讯有限公司微信公众号援引 IDC 数据，22H1 升腾资讯瘦 客 户 机 、 桌 面 云 终 端 产 品 国 内 市 场 占 有 率 第 一 ， 分 别 为38.31%、17.65%；根据福建升腾资讯有限公司微信公众号，在近期的中标公告中，升腾资讯独家中标 2022 年联通云桌面集采项目，项目规模 10000 点。 盈利预测。我们预计公司 2022～2024 年收入分别为 164.18 亿元 （-13.10%）、211.99 亿元（-15.71%）、273.62 亿元（-13.74%）；归母净利润分别为 6.53 亿元（-19.08%）、8.52 亿元（-28.34%）、10.90 亿元（-31.49%），对应 EPS 分别为 1.12 元（-18.84%）、1.46元（-28.43%）、1.87 元（-31.50%）。参考可比公司，给予 2023 年PE 20 倍（原为 2022 年 25x），对应目标价格为 29.20 元（-15.36%），维持“优于大市”评级。 风险提示。技术风险；市场需求不及预期；产品竞争加剧风险。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu wm.yu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume 9 Nov 2022 2 [Table_header2] 星网锐捷 (002396 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值对比 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 000938.SZ 紫光股份 17.23 492.79 0.75 0.88 1.08 23 20 16 600498.SH 烽火通信 14.00 166.12 - - - - - - 000977.SZ 浪潮信息 23.25 340.31 1.38 1.68 2.08 17 14 11 603019.SH 中科曙光 24.88 364.25 0.79 1.05 1.37 31 24 18 300454.SZ 深信服 128.22 532.91 0.66 0.77 1.49 194 167 86 300768.SZ 迪普科技 16.28 104.82 0.72 0.45 0.59 23 36 28 300628.SZ 亿联网络 67.55 609.05 1.79 2.46 3.15 38