聚焦主营盈利提升，新能源业务再获大单

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Nov 2022 中天科技 Jiangsu Zhongtian Technology (600522 CH) 聚焦主营盈利提升，新能源业务再获大单 Focus on Main Business Profit Improvement, New Energy Business Wins Another Big Order [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.32 目标价 Rmb30.00 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 AA- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb72.76bn / US$10.05bn 日交易额 (3 个月均值) US$217.02mn 发行股票数目 3,413mn 自由流通股 (%) 68% 1 年股价最高最低值 Rmb26.92-Rmb13.95 注：现价 Rmb21.32 为 2022 年 11 月 8 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.1% -5.2% 41.1% 绝对值（美元） -7.1% -11.6% 24.7% 相对 MSCI China 1.0% 13.6% 81.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 46,163 39,845 44,745 51,487 (+/-) 10% -14% 12% 15% 净利润 172 3,398 4,356 5,253 (+/-) -91% 1875% 28% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.05 1.00 1.28 1.54 毛利率 16.0% 18.0% 19.3% 19.7% 净资产收益率 0.6% 11.1% 12.4% 13.0% 市盈率 426 21 17 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布 22 年三季报，22Q1-Q3 公司收入 291.95 亿元（同比-20.93%）；归母净利润24.70亿元（同比+400.00%）；扣非归母净利润 24.31 亿元（同比+431.35%）；毛利率 18.84%（同比+5.09pcts）。22Q3 收入 91.54 亿元（同比-28.89%）；归母净利润6.46 亿元（同比+165.13%）；扣非归母净利润 6.37 亿元（同比+152.49%）；毛利率 18.19%（同比+2.25pcts，环比+2.32pcts）。22Q1-Q3 公司销售费用 6.23 亿元（同比+20.29%），管理费用 4.97亿元（同比+10.84%），研发费用 12.07 亿元（同比+17.77%），财务费用-0.76 亿元（同比-3.45 亿元）；Q3 末存货 64.17 亿元（同比-11.05%），合同负债 23.17 亿元（同比-17.08%）。 海洋、储能、光伏业务获近 24 亿订单，对今明年业绩形成支撑。10 月 20 日，公司公告新增业务订单合计约 23.66 亿元，其中海洋、储能、光伏领域分别新增订单约 11.28、3.34、9.05 亿元，本次新增订单有利于进一步巩固公司在海上风电、光伏和大型储能的市场领先地位，并提升公司在新能源领域的竞争优势。 公司各领域业务持续向好。公司专注能源网络和通信网络两大领域，产业布局以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G 通信为基础、新材料为生长点。1）通信领域，公司紧抓产业回暖机遇，国内通信运营商集采成绩大幅提升，多种产品市场份额位列前三；积极参与重大项目，全自主研发 G.654.E 干线光缆为电信、联通网络规模化商用提供产品和服务。2）储能领域，公司持续优化创新，实现“芯组舱站”全过程安全输出；加码智能化产线，强势扩增产能；订单持续放量，已公告金额超 27 亿（创历史新高）。3）光伏领域，统筹推进公司内部光伏建设，着力构建零碳园区；大力推进域内光伏建设（如东滩涂光伏资源进入开发阶段）；充分发挥资源辐射优势，全面拓宽域外业务基本面。4）海洋领域，公司山东广东市场两翼齐飞；南海海缆环保型海缆顺利交付，以“技术创新”助力“平价上网”目标；海洋工程成功升级“两型三船”。5）电网领域，更加注重研发节能、环保、绿色输电产品；节能导线在国网、南网市场占有率保持第一。 盈利预测。因受到海风业务节奏延后影响，部分海上项目收入放缓，我们预计公司 2022-2024 年归属母公司股东净利润分别为33.98 亿 元 （ -9.10% ） 、 43.56 亿 元 （ -5.30% ） 、 52.53 亿 元 （-5.30%），EPS 为 1.00 元（-9.09%）、1.28 元（-5.19%）、1.54元（-5.52%）。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2022 年动态 PE 30x（未调整），对应目标价格为 30.00 元 （-9.09%），维持“优于大市”评级。 风险提示。光缆价格低于预期，海上风电建设不及预期，订单落地不及预期。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 纪兴 Xing Ji wm.yu@htisec.com x.ji@htisec.com 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume 9 Nov 2022 2 [Table_header2] 中天科技 (600522 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值对比 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 600498.SH 烽火通信 13.92 165.17 0.24 - - 57 - - 600487.SH 亨通光电 17.80 428.29 0.61 0.89 1.17 30 20 16 603606.SH 东方电缆 76.38 525.28 1.73 1.67 2.76 44 45 27 平均 44 33 21 备注：收盘价