首次覆盖报告：厉兵秣马蓄力量，扭转乾坤开新局

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年11月09日厉兵秣马蓄力量，扭转乾坤开新局——金种子酒（600199.SH）首次覆盖报告核心观点品牌历史悠久，集中精力聚焦白酒业务。金种子作为安徽四杰之一的名酒，公司现有“金种子”、“种子”、“和泰”、“醉三秋”和“颍州”五大品牌，现行产品主要包括醉三秋 1507、地蕴醉三秋、金种子馥合香、柔和经典种子酒、徽蕴金种子等，公司产品具有较强知名度。经过多年发展，白酒业务已成为营收主要贡献点。2012 年以来，公司营收持续下滑，直到 2020 年公司营收实现两位数正增长，2021 年公司延续2020 年稳增长趋势，实现营收 12.11 亿元，同比增加 16.67%。中高档酒成主力，盈利能力改善空间大。2021 年公司酒类业务实现营收 7.38 亿元，其中普通白酒营收 3.95 亿元，中高档酒营收 3.43 亿元，同比分别增加 18.62%、34.23%。长期来看，中高档酒有望助力公司业绩持续提升。2012-2021 年，公司毛利率由 64.88%下滑至 28.80%，与徽酒其他三家上市公司相比，公司盈利能力明显落后，具备很大的改善空间。持续创新品类，品牌形象不断升级。前有醉三秋开启绵柔口感味道白酒，现有馥合香区别于浓香型、酱香型和清香型白酒类别，金种子于2020 年推出“一口三香”的馥合香系列产品。馥合香涵盖浓、酱、芝三种香型，独创白酒新口味，满足消费者日益丰富的多层次口感需求。建设“线上+线下”一体化营销体系，持续进行品牌传播，品牌形象处于不断升级中。徽酒空间广阔，公司积极入局次高端。白酒行业历经多轮更迭，当前迈入量减价增新局面，人均收入和高净值人群增加助力白酒高端化。安徽省综合实力较强，白酒消费具备经济与人口基础，省内白酒市场容量持续提升，徽酒占据主导地位。金种子积极入局次高端，打造馥合香系列产品，定位次高端差异化香型领导品牌，深受消费者喜爱，公司有望实现业绩提振。引入华润战投，公司长远可期。华润系高管参与一线经营，内部管理架构搭建完善。全新经营班子搭建有助于金种子内部管理体系建设，华润系高管参与一线经营有望实现股转后的加速整合。基于金种子良好的品牌传播方式，叠加华润渠道可助力公司全国化布局。作为头部啤酒品牌华润经销商资源丰富，对于中低端白酒而言渠道对于产品销售具备更强的推动作用，金种子中低端产品有望依赖华润渠道快速打开通道。中高端产品本身产品力和品牌力较强，叠加华润渠道赋能，有望实现产品全国化铺设。投资建议白酒消费升级趋势下，金种子积极布局次高端并引入华润战投成为公司第二大股东。华润系高管参与公司一线经营，将有效整合内部管理体系，叠加华润啤酒优秀渠道赋能，金种子有望迎来第三次辉煌期。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 12.49/17.00/23.96 亿元，同比增长分别为 3.14%/36.08%/40.94%；归母净利润为-0.90/0.62/3.06 亿元，同比增长分别为 46.04%/169.40%/391.74%，EPS 分别为-0.14/0.09/0.47 元/股。对应 11 月 8 日股价，公司 2022-2024 年 PE 分别为—/252.28X/51.30X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险；疫情反复风险。评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)657.80流通 A 股/B 股(百万股)657.80/0.00资产负债率(%)23.68每股净资产(元)4.25市净率(倍)6.13净资产收益率(加权)0.0012 个月内最高/最低价32.27/12.89相关研究公司研究·金种子酒·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2金种子酒(600199.SH)盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入1211.291249.331700.052396.02增长率（%）16.703.1436.0840.94归母净利润-166.41-89.7962.32306.44增长率（%）-339.7646.04169.40391.74EPS（元/股）-0.25-0.140.090.47市盈率（P/E）——252.2851.30市净率（P/B）4.075.935.785.18资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 11 月 8 日收盘价 23.90 元/股请仔细阅读报告尾页的免责声明3金种子酒(600199.SH)正文目录1. 品牌历史悠久，聚焦白酒业务.......................................................................................................................................51.1. 公司业务多元，白酒成长为核心业务...............................................................................................................51.2. 中高档酒成主力，盈利能力改善空间大...........................................................................................................51.3. 聚焦省内市场，公司产能充裕...........................................................................................................................61.4. 品牌基础雄厚，品牌形象持续升级...................................................................................................................71.5. 酿酒工艺优秀，持续创新品类...........................................................................................................................82. 历史复盘：安徽名酒，发展历经波折.........................................................................................................................102.1. 两段辉煌期，起起伏伏...............................................................