业绩稳步向上，激光雷达步入收获期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 Nov 2022 天孚通信 Suzhou Tfc Optical Communication (300394 CH) 业绩稳步向上，激光雷达步入收获期 Steady Upward Performance, LIDAR Enters Harvest Period [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb29.52 目标价 Rmb36.75 市值 Rmb11.59bn / US$1.60bn 日交易额 (3 个月均值) US$22.26mn 发行股票数目 392.76mn 自由流通股 (%) 51% 1 年股价最高最低值 Rmb37.50-Rmb18.60 注：现价 Rmb29.52 为 2022 年 11 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.2% -8.2% 12.2% 绝对值（美元） 8.5% -14.7% -1.3% 相对 MSCI China 17.8% 11.9% 54.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,032 1,351 1,701 2,053 (+/-) 18% 31% 26% 21% 净利润 306 413 520 634 (+/-) 10% 35% 26% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.78 1.05 1.33 1.61 毛利率 49.7% 50.1% 48.9% 47.9% 净资产收益率 13.1% 15.0% 15.9% 16.3% 市盈率 38 28 22 18 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：天孚通信发布 22Q3 财报，22Q1-Q3 公司收入 8.90 亿元，同比 +16.15% ； 归 母 净 利 润 2.77 亿 元 ， 同 比 +30.13% ； 毛 利 率49.90%，同比-0.64pcts。22Q3 收入 3.12 亿元，同比+13.02%；归母净利润 1.04 亿元，同比+38.65%；毛利率 52.30%，同比+4.25pcts。 收入利润稳定双增，盈利能力持续释放。1）业绩方面，22Q1-Q3公司延续良好成长态势，营业收入和净利润持续稳定双增长，其中 22Q3 营业收入再创单季度新高，主要系全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长以及光引擎产线投产；2）毛利率方面 ， 22Q3 公 司 整 体 毛 利 率 实 现 止 跌 企 稳 ， 环 比 / 同 比 分 别+4.74pcts/+4.25pcts，盈利能力逐渐增强。 持续深化研发战略，费控能力逐渐增强。22Q1-Q3 研发费用 0.96亿元，同比+17.23%，公司持续加大研发投入，全面打造高速光引擎产品线，在满足光通信行业应用的同时，切入激光雷达、医疗检测等新应用领域，为公司长期发展勾勒出新增长曲线；其他费用方面，22Q1-Q3 公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.33pcts/ -0.52pcts/-2.08pcts，公司持续推行管理精进，内部经营质量不断提升，费用管控良好。 激光雷达布局渐入收获期，有望明年放量。1）产品方面，公司积极开发新市场，依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，利用团队在光学设计等多个领域的专业积累，为下游激光雷达客户提供配套新产品；2）产能方面，22Q4 部分产品已经进入平稳量产，预计明年会有更大规模交付和更多客户导入量产，公司将进一步配合客户提升产能，我们认为公司激光雷达相关业务有望迎来放量。 盈利预测与投资建议。公司在光器件领域技术和工艺积累较为丰富，我们认为随公司募投项目产能落地、激光雷达业务加速导入，业绩向上弹性较大。我们维持之前预计公司 22-24 年归母净利润 4.13 亿元、5.20 亿元和 6.34 亿元（未调整），EPS 为 1.05 元、1.33 元和 1.61 元（未调整）。参考可比公司估值，给予公司 22 年PE 35x（未调整），对应目标价格为 36.75 元（未调整），维持“优于大市”评级。 风险提示。市场拓展不及预期风险，客户季节性库存调整风险。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu wm.yu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Volume 8 Nov 2022 2 [Table_header2] 天孚通信 (300394 CH) 维持优于大市 表 1 天孚通信可比公司估值表 代码 公司名称 股价 （元） 市值 （亿元） EPS（元） PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300308.SZ 中际旭创 30.09 241 1.09 1.46 1.78 27 20 16 300502.SZ 新易盛 27.30 138 1.31 1.77 2.02 20 15 13 000988.SZ 华工科技 18.37 185 0.76 1.00 1.30 22 17 13 002281.SZ 光迅科技 17.14 120 0.81 0.93 1.06 21 18 16 光模块及器件 平均 22 17 15 300620.SZ 光库科技 36.58 60 0.80 0.88 45 41 30 30 688048.SH 长光华芯 117.58 159 0.85 1.27 114 76 47 47 激光雷达产业链 平均 79 58 39 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价日为 2022 年 10 月 31 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期 表 2 公司业务分拆（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1、无源产品 营业收入 7.44 9.20 11.96 14.95 17.94 增速 56.49% 23.74% 30.00% 25.00% 20.00% 毛利率 57.40% 51.16% 52.00% 51.00% 50.00% 2、有源产品 营业收入 1.17 0.85 1.27 1.78 2.32 增速 233.14% -