极米科技(688696)单季度收入利润承压，研发投入继续增加

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 Nov 2022 极米科技 Chengdu XGimi Technology (688696 CH) 单季度收入利润承压，研发投入继续增加 Single Quarter under Pressure, R&D Investment Continues to Increase [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb162.88 目标价 Rmb225.00 市值 Rmb11.40bn / US$1.58bn 日交易额 (3 个月均值) US$28.78mn 发行股票数目 70.00mn 自由流通股 (%) 80% 1 年股价最高最低值 Rmb447.14-Rmb162.88 注：现价 Rmb162.88 为 2022 年 10 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -25.1% -55.6% -51.6% 绝对值（美元） -25.7% -58.5% -57.1% 相对 MSCI China -8.7% -25.6% -2.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 4,038 4,571 5,628 6,895 (+/-) 43% 13% 23% 23% 净利润 483 525 609 744 (+/-) 80% 9% 16% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 6.91 7.50 8.70 10.63 毛利率 35.9% 36.9% 37.4% 37.9% 净资产收益率 17.5% 16.9% 17.5% 19.1% 市盈率 24 22 19 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司发布 2022Q3 季报。公司前三季度实现营收 28.82 亿元，同比增长 9.02%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 9.77%；实现扣非归母净利润 2.75 亿元，同比增长 4.79%。其中单 3 季度看，实现营收 8.46 亿元，同比下滑 11.59%；实现归母净利润6020 万元，同比下滑 44.01%；实现扣非归母净利润 4298 万元，同比下滑 49.16%。  单季度毛利率同比下滑，研发费用率及管理费用率提升较多，最终单季度净利率下滑。公司 3 季度毛利率同比下行 2.06pct 至35.75% 。 销 售 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 达15.03%/10.70%/4.37%，同比-3.64pct/+4.12pct/+2.11pct。最终归母净利率同比下行 4.12pct 至 7.11%。前三季度来看，累计毛利率同比-0.17pct 至 37%，销售费用率/研发费用率/管理费用率分别达 14.27%/9.9%/3.73%，同比-2.25pct/+3.26pct/ +1.05pct。前三季度累计归母净利率达 11.43%，同比+0.08pct。  今年以来投影市场体现出 LCD 产品高增，DLP产品承压的态势。根据 Runto 洛图科技观研微信公众号数据，第三季度投影市场销量 128.2 万台，同比增长 35%，其中 DLP 产品销量同比下降了27%，线上销量占比仅剩 30%，份额同比下降 23.4pct。LCD 产品以较低的价格和较低的进入门槛，不断吸引着新品牌的进入。而就 DLP 市场来看，市场继续向头部集中。极米在 DLP 市场以超 40%的份额稳居首位，遥遥领先于其它品牌。  盈利预测及投资建议。我们认为作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。公司作为国内投影设备行业龙头企业，技术端及品牌端均具备累积优势，有望维持收入利润的快速增长。我们预计公司 2022-24 年公司实现 EPS 分别为 7.50元、8.70 元、10.63 元（此前预测为 22-24 年公司每股收益 12.70元、16.58 元及 21.91 元），给予公司 2022 年 30xPE 估值，对应目标价 225 元（此前预测为 2022 年 37xPE 估值，目标价 359.27元），维持“优于大市”评级。  风险提示。（1）核心零部件外购风险。（2）行业竞争加剧风险。 [Table_Author] 陈子仪 Ziyi Chen Huaiyi Liu ziyi.chen@htisec.com hy.liu@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 6 Nov 2022 2 [Table_header2] 极米科技 (688696 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2022/10/27 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 688169.SH 石头科技 242.12 226.84 15.0 16.2 20.1 16.2 15.0 12.0 600060.SH 海信视像 11.93 156.00 1.0 1.2 1.4 11.8 9.8 8.3 688007.SH 光峰科技 22.86 104.16 0.5 0.5 0.8 46.7 45.0 28.3 注：表中可比公司的 EPS，PE 均来自于万得一致预期 资料来源：wind，HTI 仅供内部参考，请勿外传 6 Nov 2022 3 [Table_header2] 极米科技 (688696 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 4038 4571 5628 6895 每股收益 6.91 7.50 8.70 10.63 营业成本 2589 2885 3521 42