华测导航(300627)公司季报点评：业绩稳步提升，车载进入量产期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 华测导航（300627）公司季报点评 2022 年 11 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 32.10 52 周股价波动（元） 25.10-48.49 总股本/流通 A 股（百万股） 535/422 总市值/流通市值（百万元） 17172/13551 相关研究 [Table_ReportInfo] 《高精度定位全面“开花”，车载空间逐步打开》2022.05.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.19%-26.19%-14.19%-2.19%9.81%21.81%2021/11 2022/2 2022/52022/8华测导航海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.9 -1.3 -6.4 相对涨幅（%） 6.9 5.1 1.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@htsec.com 证书:S0850522030004 业绩稳步提升，车载进入量产期 [Table_Summary] 投资要点：  事件：前三季度营收 14.49 亿元，同比+14.20%，归母净利润 2.21 亿元，同比+24.46%，扣非归母净利润 1.60 亿元，同比+24.68%。Q3 营收 5.21 亿元，同比+25.49%，归母净利润 0.86 亿元，同比+26.59%，扣非后归母净利润 0.67亿元，同比+37.98%。毛利率 60.39%，同比+5.38pp，毛利率连续三个季度均实现同比增长。  海外市场快速增长带动毛利率改善，乘用车自动驾驶产品开始出货。近几年，公司凭借产品高性价比的优势，RTK 产品在全球市场顺利推广，同时，借助公司的全球销售网络，农机自动驾驶、无人船、三维激光雷达等其他产品在发达国家、发展中国家均已呈现出良好的增长态势。前三季度，公司海外市场营收实现较快增长，同时对 Q3 毛利率起到了提升作用。其中，农机自动驾驶产品营业收入实现同比大幅增长。另外，公司乘用车自动驾驶业务稳步推进，并已有部分车型的卫惯组合产品开始批量出货，我们预计随着量产车型产能逐步释放，将为公司打开广阔的长期空间。  持续加大研发，激光雷达新品发布。Q3 销售费用率 21.72%，同比+1.59pp，管理费用率 8.11%，同比+0.86pp，财务费用率-2.04%，同比-1.54pp（主要受益汇率波动），研发费用率 20.66%，同比+1.50pp。公司持续保持高研发投入，22Q3 推出了自主研发的新一代长距高精度激光雷达测量系统，具有强穿透、高精度、多平台、高效率等特点，在行业内具有较强的产品优势，借助产品高性价比优势，逐步开始突破更多的应用市场，在推广阶段取得了良好成果。公司研发的全球星地一体高精度位置差分增强服务平台——SWAS已正式向行业用户提供差分服务。  盈利预测与投资建议。国内卫星导航产业已经到了向规模化、大众化和全球化发展的关键转折时期，北斗三代全面建成后，产业发展更加迅速，“北斗+”比例进一步提高，同时，自动驾驶推升乘用车导航产品需求增长，带来又一增长引擎，长期发展可期。我们预计公司 22-24 年营收为 22.13 亿元、31.01亿元、42.72 亿元，归母净利润为 3.67 亿元、5.05 亿元、6.50 亿元。参考可比公司估值，给予 2022 年 PE 区间为 45-55x，对应合理价值区间为 30.88元-37.74 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。海外市场疫情影响；国内市场新兴业务拓展低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1410 1903 2213 3101 4272 (+/-)YoY(%) 23.0% 35.0% 16.3% 40.1% 37.8% 净利润(百万元) 197 294 367 505 650 (+/-)YoY(%) 42.0% 49.5% 24.7% 37.7% 28.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.55 0.69 0.94 1.21 毛利率(%) 54.3% 54.6% 58.1% 57.6% 56.9% 净资产收益率(%) 18.1% 13.4% 13.2% 15.1% 16.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华测导航（300627）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 华测导航可比上市公司估值比较 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PE/G（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002151.SZ 北斗星通 30.71 157.61 0.36 0.49 0.64 85 62 48 1.70 300177.SZ 中海达 7.06 52.54 0.06 - - 109 - - - TRMB.O 美国天宝 53.65 132.31 2.66 2.75 3.10 20 20 17 5.77 平均 72 41 33 3.73 备注：收盘价日期为 2022 年 11 月 3 日，美国天宝采用 yahoo finance 一致预测，为美元计价；其他 EPS 采用 Wind 一致预期。 资料来源：Wind、yahoo finance，海通证券研究所 表 2 分项盈利预测表 2021 2022E 2023E 2024E 1、建筑与基建 销售总收入（百万元） 859.89 920.09 1150.11 1437.63 增长率（%） 25.80% 7.00% 25.00% 25.00% 毛利率（%） 60.95% 58.30% 58.40% 58.40% 2、地理空间信息 销售总收入（百万元） 345.27 414.32 559.33 755.10 增长率（%） 35.22% 20.00% 35.00% 35.00% 毛利率（%） 54.49% 54.54% 54.64% 54.69% 3、资源与公共事业 销售总收入（百万元） 608.80 700.12 945.16 1275.97 增长率（%） 51.92% 15.00% 35.00% 35.00% 毛利率（%） 46.05% 61.50% 61.8