富瀚微(300613)短期或有压力，智慧视觉芯片龙头长期趋势不改

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 富瀚微（300613）公司季报点评 2022 年 11 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 56.22 52 周股价波动（元） 50.11-196.13 总股本/流通 A 股（百万股） 230/216 总市值/流通市值（百万元） 12905/12163 相关研究 [Table_ReportInfo] 《智慧视觉芯片龙头，专业安防、智能硬件、汽车电子多点开花》2022.09.05 《安防芯片老牌厂商，新市场新应用新增长》2022.06.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -42.65%-29.65%-16.65%-3.65%9.35%22.35%2021/11 2022/2 2022/5 2022/8富瀚微海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.3 -11.3 -24.0 相对涨幅（%） 3.3 -4.9 -15.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 短期或有压力，智慧视觉芯片龙头长期趋势不改 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022 年前三季度公司实现营业收入 17.22 亿元（YoY+34.55%），实现归母净利润 3.47 亿元（YoY+29.07%），扣非归母净利润 3.29 亿元（YoY+24.26%）。拆分看，3Q22 实现收入 5.58 亿元（YoY-0.71%）；归母净利润 1.05 亿元（YoY-19.38%）；扣非归母净利润 1.02 亿元（YoY-21.21%）。  财务：毛利率降，研发费率升，短期压力凸显。3Q22 公司毛利率 37.64%，环比减少 1.36pct；研发费用率 14.80%，环比增长 0.84pct；3Q22 公司净利率 15.66%，环比减少 4.70pct。  业务：智慧视觉芯片龙头，专业安防、智能硬件、汽车电子多点开花。公司是以视频为中心的行业领军的完整芯片和解决方案提供商，其业绩增长驱动力主要来自：在专业音视频处理硬件产品线拓广、对客户份额提升；同时基于产品力优势和产品线优势，客户份额预计还会有较好的增长空间。具体分产品来看，后端新产品方面，高端 NVR SoC 从 3Q22 量产，4Q22 爬坡至平稳出货，有望维持高位；前端新产品方面，高端 SoC 回片测试进展良好，已提供给大客户，预期 1Q23 会贡献增长；此外大客户也持续开发新机型，老产品也在不断设计导入，预期后期也会带来份额提升。随着市场竞争加剧，上游原材料成本有所下降，产品价格将有一定回落，总体有望实现良好增长。  展望：一站式、前后端协同的产品布局，为客户提供高性价比视觉芯片及解决方案。近年来公司将优势拓展至 AIoT 和车载视觉领域，公司能够为客户提供算力、算法、AI 产品解决方案，在推进普惠 AI 中引领市场；车载系列图像处理和链路传输芯片已获得了多个头部 Tier1 部件商的产品导入，在多个整车厂产品量产，成功替代了进口方案。  盈利预测和投资建议。公司作为国内领先的安防芯片龙头，收购眸芯科技后，能为客户提供从前端到后端、全系列、多层次的视频处理芯片产品，同时公司可转债项目积极布局汽车电子和 AI NVR 和 AI IPC 主控芯片，新升级新应用打开新一轮增长引擎。我们预计富瀚微 2022 年至 2024 年 EPS 分别为2.06、2.89、3.83 元。结合可比公司估值，给予富瀚微 2022 年 32-40 倍 PE估值，对应合理价值区间为 65.92-82.40 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品研发不及预期、关联方风险、原材料价格波动、国际贸易摩擦风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 610 1717 2459 3276 4122 (+/-)YoY(%) 16.9% 181.4% 43.2% 33.2% 25.8% 净利润(百万元) 88 364 472 664 880 (+/-)YoY(%) 7.3% 315.0% 29.7% 40.7% 32.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 1.59 2.06 2.89 3.83 毛利率(%) 39.7% 42.4% 38.5% 39.6% 40.8% 净资产收益率(%) 6.6% 19.8% 19.5% 21.6% 22.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃富瀚微（300613）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司盈利预测与估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 603893 瑞芯微 1.44 1.60 2.33 54.3 48.9 33.6 688099 晶晨股份 1.96 2.77 3.66 33.2 23.5 17.8 300458 全志科技 0.78 0.60 0.68 27.6 35.9 31.6 均值 38.4 36.1 27.7 300613 富瀚微 1.59 2.06 2.89 35.5 27.4 19.4 资料来源：Wind，海通证券研究所，除富瀚微外，其余公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2022 年 11 月 4 日。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃富瀚微（300613）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 1717 2459 3276 4122 每股收益 1.59 2.06 2.89 3.83 营业成本 988 1513 1980 2441 每股净资产 8.00 10.52 13.41 17.25 毛利率% 42.4% 38.5% 39.6% 40.8% 每股经营现金流 -0.08 2.53 2.02 3.04 营业税金及附加 6 8 10 12 每股股利 0.00 0.