速冻龙头基本盘稳固，预制菜打造第二增长极

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 安井食品（603345）\食品饮料 速冻龙头基本盘稳固，预制菜打造第二增长极 投资要点： 公司是国内速冻行业龙头，在全国范围内已布局十一大生产基地，已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。核心管理团队深耕速冻食品行业多年，团队稳定、执行力强。公司BC兼顾，经销商培育机制完善，有望受益餐饮端需求修复；聚焦战略大单品，“产地研”模式持续推新；预制菜业务开展初见成效，有望打造第二增长极。 ➢ 速冻食品行业空间稳步增长，预制菜千亿市场方兴未艾。 传统速冻食品：我国速冻食品市场规模超1500亿，但2019年我国人均速冻食品消费量为9kg，低于美日欧的人均消费水平。速冻调理食品应用场景比较丰富，未来随着餐饮连锁化率的提升、便利店全国化渗透以及C端消费升级等有望带来速冻调制食品增量需求。预制菜：当前我国预制菜市场空间约3000亿，但2020年我国预制菜行业CR10仅14.23%，具有小规模、区域性特征。未来随着餐饮连锁化率、外卖渗透率提升以及懒人经济和疫情催化C端预制菜普及，预制菜行业有望延续高增长。 ➢ 公司速冻基本盘稳健，菜肴业务打造第二增长极。 渠道上，公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，构建公司极强的渠道壁垒。且疫情背景下，公司适时将渠道策略调整为“BC 兼顾、全渠道发力”。产品上，公司聚焦战略大单品，产品策略为“主食发力、主菜上市”，在火锅料和面米制品业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域。公司通过“自产+并购+OEM贴牌”策略，将菜肴业务打造为公司第二增长极。成本上，公司产能规模行业领先，优势显著，品牌力突出。且2022年定增扩产，未来将突破产能瓶颈。 ➢ 盈利预测及评级 预计2022-2024年营业收入分别为120.39/152.96/197.01亿元，同比增长分别为29.84%/27.06%/28.79%；归母净利润分别为10.13/13.11/17.48亿元，同比分别为48.45%/29.40%/33.34%；EPS分别为3.45/4.47/5.96元/股，三年CAGR为36.76％，对应PE分别为46x/35x/26x。综合绝对与相对估值法，给予公司23年目标价200元，对应45倍PE，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：原料价格波动，预制菜业务不及预期，食品安全风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,039 15,296 19,701 增长率（%） 32.25% 33.12% 29.84% 27.06% 28.79% EBITDA（百万元） 966 1,128 1,761 2,279 3,031 归母净利润（百万元） 604 682 1,013 1,311 1,748 增长率（%） 61.73% 13.00% 48.45% 29.40% 33.34% EPS（元/股） 2.06 2.33 3.45 4.47 5.96 市盈率（P/E） 76.40 67.61 45.55 35.20 26.40 市净率（P/B） 13.11 9.09 4.03 3.73 3.39 EV/EBITDA 46.81 37.20 24.31 19.39 14.93 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022.11.3 收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 11 月 04 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 食品加工 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 157 元 目标价格： 200 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 293/242 流通 A 股市值（百万元） 42,255 每股净资产（元） 38.39 资产负债率（%） 25.53 一年内最高/最低（元） 206.89/102.00 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《安井食品（603345）:疫情期间主业稳健增长，菜肴制品高增》2022.08.23 2、《安井食品（603345）:预制菜领业绩高增，积极布局上游原料稳供应》2022.04.26 3、《安井食品（603345）:高增长延续，菜肴制品持续发力》2021.11.01 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%安井食品沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 传统速冻行业：2021 年我国速冻食品市场规模超 1500 亿，2016-2021 年 CAGR为 11.3%。但 2019 年我国人均速冻食品消费量为 9kg，低于美、日、欧的人均消费水平。速冻调理食品应用场景丰富，未来随着餐饮连锁化率的提升、便利店全国化渗透以及 C 端消费升级等，有望带来速冻调制食品增量需求，市场空间有望稳步增长。 预制菜行业：当前我国预制菜市场空间约 3000 亿，2016-2021 年 CAGR 为24.31%。但 2020 年我国预制菜行业 CR10 仅 14.23%，具有小规模、区域性特征。未来随着餐饮连锁化率、外卖渗透率提升以及懒人经济和疫情催化 C 端预制菜普及，预制菜行业有望延续高成长。 在火锅料和面米制品业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域。渠道上，公司经销商忠诚度高，构建了极强的渠道壁垒，且适时将渠道策略调整为“BC 兼顾、全渠道发力”。产品上，公司在继续聚焦战略大单品基础上，产品策略调整为“主食发力、主菜上市”，通过“自产+并购+OEM 贴牌”三箭齐发，将菜肴业务打造为第二增长极。成本上，公司产能规模行业领先，单吨成本显著低于可比公司，规模效应显著；2022 年定增扩产，或将突破产能瓶颈。 不同于市场的观点 市场担心疫情影响下，餐饮渠道受限、速冻食品消费低迷。我们认为公司采取“BC兼顾”的渠道策略，在疫情影响外出就餐背景下，公司受益 C 端需求增长；在疫后需求修复阶段有望实现 B 端销量增长。且公司前瞻切入预制菜赛道，三路并进打造公司第二增长极，成长势能强劲。公司远期成长基础稳固，有望穿越周期。 核心假设 根据定增公告中公司未来产能规划，