食品饮料行业啤酒2022年三季报总结：高端化趋势延续，静待成本纾解

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 啤酒 2022 年三季报总结：高端化趋势延续，静待成本纾解 ■营收端：收入平稳增长，22Q3 量价齐升。啤酒行业受益于同期低基数+高温天气，旺季动销加速恢复，单三季度全国规模以上啤酒企业实现产量 1125.10 万千升，同比+9.3%。从营收端看，啤酒企业三季度收入平稳增长，归母净利润高增，但由于疫情影响存在差异，各企业表现分化。分量价来看，22Q3 主要啤酒上市公司均呈现出量价齐升的增长态势，结构升级持续推进，中高端产品增速亮眼，收入占比持续提升。其中青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚 太 销 量 分 别 同 比 +10.6%/+1.3%/+7.0%/+10.2%/+6.3% ； 吨 价 分 别 同 比+4.9%/+3.6%/+4.5%/+3.8%/+0.8%；其中重啤受限电和疫情影响，销量增速相较去年明显放缓。 ■利润端：成本压制盈利能力，费用控制良好。22Q3 成本压力仍处高位，青岛啤 酒 / 重 庆 啤 酒 / 珠 江 啤 酒 / 惠 泉 啤 酒 / 百 威 亚 太 吨 成 本 分 别 为2383/2340/2032/1906/2307 元/吨，同比+5.2%/+4.5%/+18.5%/+5.1%/+0.9%，较去年涨幅较大。但目前啤酒成本已经出现拐点，主要啤酒上市公司吨成本逐季改善。目前百威亚太已针对高档及以上产品提价，不排除其他企业在淡季也有对产品提价的可能，预期未来成本回落后，啤酒企业业绩端将释放更大的弹性。综合来看，啤酒企业 22Q3 费用控制良好，盈利能力稳步提升，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太归母净利率分别同比+0.3/+0.5/+0.3/-3.6/-0.1/-2.4pct。 ■前三季度行业回顾：疫情扰动下经营承压，成本改善盈利向好可期。2022 年前三季度 SW 啤酒指数较年初下跌 6.0%，同期沪深 300 指数下跌 22.6%，跑赢16.6pct。分阶段来看：第一阶段：社零同比回升，需求弱复苏下啤酒行业实现开门红。第二阶段：全国多地疫情散发，场景受限下需求疲软。第三阶段：中报逻辑验证，高温+低基数+成本改善三重共振，啤酒企业营收端表现亮眼。 ■投资建议：年内，22Q4 疫情影响仍存，啤酒企业针对双十一和世界杯等活动加大营销力度，有望弥补线下缺失销量。长期，啤酒行业淡季有望进入常态化提价，预期成本压力缓解后利润端弹性将加速释放；目前啤酒行业产品仍以中低档为主，具备向上升级空间，高端化仍是确定性最高的主线。具体个股来看，重庆啤酒开始解决渠道及市场问题，公司基本面或已触底，建议重点关注。燕京啤酒三季度净利率提升，业绩也有所兑现，重点关注燕京 U8 的放量。推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒，重点关注华润啤酒。 ■风险提示：疫情反复经济下行风险，高端化进程不及预期，成本上行风险，行业竞争加剧风险。 Table_Tit le 2022 年 11 月 04 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600600 青岛啤酒 106.70 买入-A 000729 燕京啤酒 10.82 增持-A 600132 重庆啤酒 111.00 买入-B Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -12.25 -7.73 0.44 绝对收益 -16.37 -18.79 -24.63 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn 相关报告 白酒：悲观预期充分释放，中长期配臵价值凸显 2022-11-03 大众品 22Q3 业绩总结：板块复苏节奏分化，成本压力仍大 2022-11-03 22Q3 基金持仓分析：整体持仓继续回升，白酒超配幅度加大 2022-10-31 周专题—悲观情绪加速释放，此时或不应再恐慌 2022-10-17 专题：食品饮料行业 2022Q3 业绩分析与前瞻 2022-10-09 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-112022-032022-07食品饮料(中信) 沪深300 仅供内部参考，请勿外传行业专题报告/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2022 年三季报总结：疫情影响下业绩表现分化，高端化趋势延续....................................... 3 1.1. 营收端：收入平稳增长，22Q3 量价齐升.................................................................... 3 1.2. 利润端：成本压制盈利能力，费用控制良好 ............................................................... 5 2. 前三季度行业回顾：疫情扰动下经营承压，成本改善盈利向好可期 ..................................... 8 3. 投资建议：年内关注 Q4 世界杯催化，长期看高端化仍是确定性最高的主线 ..................... 10 3.1. 年内：22Q4 疫情影响仍存，世界杯或成重要的品牌展示窗口 .................................. 10 3.2. 长期：成本压力缓解后利润端弹性将加速释放，高端化仍是确定性最高的主线..........11 4. 风险提示 .......................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：规模以上啤酒企业当月啤酒产量.................................................................................... 3 图 2：规模以上啤酒企业累计啤酒产量.................................................................................... 3 图 3：主要啤酒上市公司 22Q3 营业收入及增速 ...................................................................... 3 图 4：主要啤酒上市公司 22Q3 归母净利润及增速 .................................................................. 3