公司简评报告：数字办公平台持续渗透，营收稳健增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 276.70 一年内最高/最低价（元） 302.30/154.30 市盈率（当前） 126.80 市净率（当前） 15.22 总股本（亿股） 4.61 总市值（亿元） 1,276.20 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  订阅业务高速增长，个人订阅超预期  聚焦订阅业务，机构订阅收入高增  产品渗透增强，订阅业务持续高增 核心观点 [Table_Summary]  事件：2022 年 10 月 26 日，金山办公发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 27.95 亿元，同比增长约 17.83%；实现归母净利润8.13 亿元，同比下降约 4.10%。  Q3 收入稳健增长，单季度营收创新高。今年前三季度，公司核心竞争力持续加强，客户粘性持续增加。公司实现营业收入 27.95 亿元，较上年同期增长 17.83%；第三季度，公司实现营业收入 10.04 亿元，单季度同比增长 24.35%。公司单季度营业收入首次突破十亿，其中订阅总体收入近 7 亿元，同时国内机构授权业务逐步回暖。  利润短期承压，用户市场不断拓宽。前三季度，公司实现归母净利润 8.13亿元；毛利率、净利率分别为 85.08%、29.54%，与上半年基本持平。前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 19.90%、11.07%、34.78%，分别较上年同期-1.99、+1.83、+4.88 个百分点，其中研发费用主要因 2021 年研发人员增加且有信创对营收增速的影响。双订阅业务营收占比再创新高，主要产品用户活跃度持续提升，用户市场不断拓宽。  聚焦双订阅业务，产品渗透率逆市提升。据 IDC 数据统计，2022 年第三季度，全球智能手机总出货量约为 2.97 亿台，较去年同期下降 9%；全球 PC 出货量同比下降达 15%。截至三季度末，公司主要产品月度活跃设备数达到 5.78 亿，同比增长 10.94%；公司数字办公平台体系产品渗透率持续提升，同时个人用户基数不断扩大，公司双订阅业务总体收入达 6.99 亿，同比增长 44.17%，占总体营收 70%，营收占比再创新高，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响。  投资建议：公司在办公软件领域具备研发、产品及服务优势，订阅业务高增长趋势有望延续。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 39.18、53.10、70.26 亿元，归母净利润分别为 12.21、16.28、22.79 亿元，EPS分别为 2.65、3.53、4.94 元/股。维持“买入”评级。  风险提示：技术创新不及预期；信创业务推进不及预期；客户需求不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 32.80 39.18 53.10 70.26 营收增速（%） 45.1 19.5 35.5 32.3 净利润（亿元） 10.41 12.21 16.28 22.79 净利润增速（%） 18.6 17.2 33.3 40.0 EPS(元/股) 2.26 2.65 3.53 4.94 PE 122.5 104.5 78.4 56.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.527-Oct7-Jan20-Mar31-May11-Aug22-Oct金山办公沪深300 [Table_Title] 数字办公平台持续渗透，营收稳健增长 [Table_ReportDate] 金山办公(688111)公司简评报告 | 2022.10.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 金山办公营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 金山办公归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 金山办公收入构成 图表 4 金山办公毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 11.3015.8022.6132.8027.9549.9739.8243.1445.0717.8301020304050600510152025303520182019202020212022Q3营业总收入（亿元）同比(%)3.114.018.7810.418.1344.9428.94119.2218.57-4.10-200204060801001201400.02.04.06.08.010.012.020182019202020212022Q3归母净利润（亿元）同比(%)86.7185.5887.7086.9185.0827.5025.3639.2132.5929.54010203040506070809010020182019202020212022Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ）20212022E2023E2024E现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ）20212022E2023E2024E流动资产8694.210064.012053.614727.1经营活动现金流1864.31258.41836.52579.6现金1254.02543.14328.16749.8净利润1041.31220.51627.62279.0应收账款411.5474.2642.7850.4折旧摊销67.865.476.280.5其它应收款36.243.358.777.6财务费用5.9-14.0-27.5-44.3预付账款25.631.541.854.0投资损失-205.2-368.0-368.0-368.0存货2.32.83.74.8营运资金变动928.5316.5478.7564.1其他19.022.730.840.8其它-1.75.66.37.7非流动资产1731.51743.81748.61750.0投资活动现金流-1363.9287.1287.1286.1长期投资123.2123.2123.2123.2资本支出-148.8-80.9-80.9-81.9固定资产88.3107.1114.8118.0长