9月经济数据解读：政策脉冲下的“有限修复”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券研究 债券日报 2022 年 10 月 24 日 【债券日报】 政策脉冲下的“有限修复” ——9 月经济数据解读  债市投资策略：9 月经济数据亮点不多，尤其是上月高增的基建、消费增速在基数走高之后再度回落，地产投资弱势依旧；而地产销售、工业生产与制造业投资呈现边际修复态势。生产表现整体强于需求。三季度而言，经济增速读数虽有回升，但内生动能的修复依然有限，相较于上半年，除增量工具支持下的基建有显著改善之外，地产、消费等分项仍然持续弱势。往后看，第三轮“宽信用”政策效应积累中，四季度设备更新再贷款、专项债限额发行等将继续加持投资端，“930”地产政策效果、销售数据将是短期观察“宽信用”的重点所在，但年内地产投资或弱势难改。 9 月经济数据解读：  1、基建（不含电力）：9 月专项债资金支持缺位，基建上冲动能边际转弱。9月基建投资（不含电力）同比增速 10.5%，8 月基建项目支出强度较高带动增速上冲，而 9 月缺少专项债资金支持，同时“先支出、后投入”之下，9 月或处于赶工消化库存阶段，共同导致财务支出法核算下基建增速放缓。 2、地产：销售降幅收窄，投资低位徘徊。9 月地产销售同比-16.2%，三年复合增速亦较 8 月改善。地方回购商品房、旺季推盘力度加大等提振销售表现；但考虑到 9 月房价跌势加剧、居民预期依旧悲观，未来销售回暖持续性有待观察。 测算地产投资单月增速-12.1%，相较 8 月降幅虽有收窄但仍在极低水平，弱势未改；“保交楼”之下竣工同比-6.0%，仍明显强于前端。 3、制造业投资：9 月制造业同比增速升至 10.7%，支撑固投增速继续上行。结构上，电暖气设备、汽车、化学制品等投资增速领先，预计四季度设备更新再贷款投放加速落地，将继续支撑制造业投资韧性。 4、社零：高基数回归、餐饮转负，社零增速回落。9 月社零增速降至 2.5%，但三年复合增速 3.0%，环比+4.1%，仍符合季节性。汽车、电子产品增长贡献较高、必选消费延续低增但边际略有改善，可选消费继续下滑。 5、工业：限电扰动解除，生产需求加速释放。按三年复合增速计，9 月工业、制造业同比增 5.4%、5.4%，高于 8 月。“金九”旺季、施工赶工带动汽车以及化学原料、非金属矿物、黑色金属冶压加工等增速反弹。 6、就业：失业率再“触线”，主要受非青年人口失业率反弹拖累。9 月城镇调查失业率反季节性上升 0.2pct 至 5.5%。25-59 岁、18-24 岁人口失业率分别+0.4pct、-0.8pct，表现均弱于季节性。 7、进出口：出口“旺季不旺”；大宗价格跌势加剧，拖累进口表现。（1）出口高基数扰动加剧，叠加欧美外需传统旺季增量不足，导致出口增速进一步下行。尤其是前期出口强项商品消费增速转负（仅箱包类继续上行）、笔记本电脑拖累加剧，但汽车韧性突出，低基数之下出口增速高位上行。 年内基数进一步走高，出口下行趋势较为清晰，但部分商品韧性或缓和出口下行斜率（如服务消费相关的箱包、能源危机带动取暖设备出口等）。 （2）进口：受价格下跌影响，增量有限。重要上游资源品进口表现分化，如铁矿砂、初形塑料等进口数量增速均较 8 月转强，但价格拖累进口增速延续负增；铜矿砂进口数量同比增 8%，但价格跌势加剧，进口金额同比转负。 PPI 下行方向明确，预计后续价格影响权重将进一步回落，而进口数量上“银十”补库幅度或也较为有限，进口料延续微增。  风险提示： 资金投放强度不及预期，基建增速或再度回落。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】特别国债续作及四季度供给展望》 2022-10-19 《【华创固收】“猪油”共振，CPI 还会高增么？——9 月通胀数据解读》 2022-10-14 《【华创固收】干式变压器龙头，发行转债布局储能领域——金盘转债上市定价分析》 2022-10-12 《【华创固收】融资阶段性改善兑现——9 月金融数据解读 20221012》 2022-10-12 《【华创固收】5000 亿专项债开始发行，节奏和后续关注要点》 2022-10-11 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 9 月经济数据点评：低基数效应转弱，供给强于需求 ................................................ 4 （一） 基建（不含电力）：9 月专项债支持缺位，上冲动能边际转弱....................... 4 （二） 地产：投资增速低位徘徊，“金九”+低基数带动销售降幅收窄 ................... 5 （三） 制造业投资：延续强势，制造业投资增速高位上行 ....................................... 6 （四） 消费：高基数回归，社零读数回落，实际符合季节性 ................................... 7 （五） 工业：限电解除后加速复产，工业增速创 6 月以来新高 ............................... 8 （六） 就业：失业率再“触线”，非青年人口失业率反季节性回升 .......................... 9 二、 9 月进出口数据点评：出口“旺季不旺”，大宗进口量增价减 ................................ 10 （一） 出口：年内料延续下行，商品结构性分化加剧 ............................................. 10 （二） 进口：大宗价格跌势加剧，拖累进口表现 ..................................................... 12 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 MAuXoWoZlYpOmOsRtPqNqOaQbP7NtRnNnPtRfQnMqQeRmOqNaQoPsPxNnNoOuOpOmQ 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 三季度消费对 GDP 的拉动转正，基建发力带动资本形成的拉动率上行 ............ 4 图表 2 9 月专项债资金暂时缺位，支出强度环比 8 月下降，基建增速边