消费行业：以史为鉴，谋定后动

2022 年 11 月 2 日 证券研究报告|行业研究|行业专题 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 消费行业 投资评级 同步大市 维持评级 作者 伍可心 分析师 资格证书：S0380521010002 联系邮箱：wukx@wanhesec.com 联系电话：(0755)82830333-190 相关报告 《食品饮料行业 2022 年中报业绩综述：疫情扰动消费低迷，关注行业供需改善》 2022-09-16 《食品饮料-2021 年报及 2022 年一季报业绩综述-白酒行业增速回升，大众消费品短期依旧承压》 2022-05-16 《食品饮料行业-行业专题-白酒行业持续稳健，大众消费品业绩分化》 2021-11-30 以史为鉴，谋定后动 投 资 要 点 [table_summary] ◆ 消费行业，长青赛道。消费一般包括必选消费品、可选消费品以及消费服务业，必选消费品代表行业为食品饮料等，属于日常生活的消费品，需求稳定，没有明显的周期性；可选消费品代表行业为汽车、家电等，具有一定的周期性，需求一方面受产品创新驱动，另一方面则受益于产业政策的推动；消费服务业代表行业为社服行业，受益于人均可支配收入提升，人民群众追求美好生活的需求提升。消费行业长青赛道，涨幅居前，2008-2022H 申万一级行业涨跌幅，在前十的涨幅排名中消费行业占据了七席。 ◆ 消费行业历史复盘。2008 年以来消费行业主要有三轮超额行情，分别是 2009-2010 年、2016-2017 年、2019-2020 年。（1）2009-2010 年，金融危机后政策密集出台，包括“四万亿”投资计划（2008.11）、家电下乡（2007.12-2013.1）、汽车下乡（2009.3-2010.12）、房地产救市（2008.10-2009.12）等，并叠加经济强复苏后的财富效应。（2）2016-2017 年，居民收入增速快速回升、房地产棚改（2014.9-2016.12）、财富效应等驱动家电、食品等盈利稳定及高 ROE 消费白马实现超额收益。（3）2019-2020 年，全球流动性极度宽松，资本市场加速对外开放，外资持续流入，中美贸易摩擦及疫情强化了消费的确定性溢价，并作为核心资产成为机构重仓方向。 ◆ 通过复盘 2009-2020 年消费行业超额收益行业，主要受益于我国经济快速发展，居民可支配收入和消费者信心的显著提升，但消费各行业又具备不同的属性，以食品饮料为代表的大众消费具备较明显的经济后周期属性，行情更具有持续性，且其稳健现金流和高 ROE 属性近几年一直是机构的重仓；以家电、汽车为代表的大宗可选消费，具有消费占比高，产业链长等特点，是稳定消费基本盘的最重要抓手，也是历年来稳增长的重要政策着力点，如家电下乡、以旧换新、汽车下乡减免购置税等，激发消费者购买家电和汽车的消费热情等，行情更具弹性但周期性较为明显；以社会服务（免税、酒店、旅游等）为代表的服务消费，2020 年则受益于免税政策涨幅居前。 ◆ 投资建议：以史为鉴，谋定后动。2022 年以来，本土疫情多地频发，短期制约居民收入的回升，消费信心不足；线下消费场景的缺失影响了居民的消费支出，消费整体比较低迷。消费行业经历了最悲观的时刻，行业需求转弱，估值和业绩双杀，伴随估值的回落以及疫情精准化防控，消费场景有望逐步修复，消费行业底部或现，我们建议关注以下行业投资机会：1.受益于消费场景修复和大众消费市场的边际回暖的食品饮料行业，白酒行业消费升级仍在持续，啤酒行业疫情短期冲击不改高端化趋势叠加成本边际大幅改善；2.受疫情影响供给有所出清且修复弹性较高的服务消费行业，如餐饮产业链/酒店等；3.政策驱动大宗消费行业，如家电和新能源车等。 ◆ 风险提示：疫情影响消费持续低迷；成本端压力持续上涨等风险。 行业研究报告 2 正文目录 消费行业：长青赛道 ...................................................................................................... 4 消费行业历史复盘 ......................................................................................................... 6 （一） 2009-2010 年：可选消费受政策驱动率先反弹，大众消费则更具持续性 .................. 6 1、 金融危机后政策先松后紧，经济企稳回升消费则更具韧性 ............................................ 6 2、 可选消费受政策驱动更具弹性，大众消费受益于居民收入回升更具持续性 ............... 11 （二） 2016-2017 年：居民收入增速回升提振消费者信心，必选、可选消费双双走强 ..... 12 1、 供给侧结构性改革经济复苏，居民收入增速回升提振消费者信心 ............................... 12 2、 必选消费食品饮料受益于消费升级，地产后周期家电板块行业景气度回暖 ............... 16 （三）2019-2020 年：全球流动性极度宽松，外资加速流入消费持续走强.......................... 20 1、 全球流动性极度宽松，资本市场加速对外开放 ............................................................. 20 2、 外资流入叠加国内流动性宽松，受益于估值提升消费连续两年涨幅居前 ................... 23 消费行业：以史为鉴，谋定后动.................................................................................. 26 （一） 消费困境：疫情反复冲击，消费持续低迷 ............................................................... 26 （二） 消费投资策略：谋定后动 ......................................................................................... 28 风险提示 ...................................................................................................................... 30 图表目录 图 1 2008 年以来消费多数行业涨幅居前（2008-2022H） .................................................................................. 5 图 2 20