中青旅(600138)3Q22利润0.34亿同比增831%，景区业务修复亮眼

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 2 Nov 2022 中青旅 CHINA CYTS TOURS HOLDING (600138 CH) 3Q22 利润 0.34 亿同比增 831%，景区业务修复亮眼 3Q22 profit increased 831% to Rmb34mn, scenic business recovered well [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb11.61 目标价 Rmb14.01 市值 Rmb8.40bn / US$1.15bn 日交易额 (3 个月均值) US$27.00mn 发行股票数目 723.84mn 自由流通股 (%) 76% 1 年股价最高最低值 Rmb12.92-Rmb9.58 注：现价 Rmb11.61 为 2022 年 11 月 1 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.5% 7.0% 16.1% 绝对值（美元） 3.5% -1.2% 1.8% 相对 MSCI China 23.4% 35.5% 64.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 8,635 6,918 9,824 11,193 (+/-) 21% -20% 42% 14% 净利润 21 -164 338 532 (+/-) 109% n.m. 306% 57% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.03 -0.23 0.47 0.73 毛利率 18.5% 16.0% 23.6% 25.7% 净资产收益率 0.3% -2.6% 5.2% 7.6% 市盈率 396 n.m. 25 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  中青旅 10 月 28 日发布 2022 年三季报。1-3Q2022 度实现收入48.14 亿元，同比下降 22.73%，归母净利润-1.71 亿元，同比下降 558.96%，净利率-5.73%，同比下降 6.69pct；毛利率为14.78%，同比下降 2.87pct，业绩下滑主因年初以来疫情严重冲击的持续影响。公司 3Q22 收入 19.52 亿元，同比下降27.99%，毛利率 17.53%，同比增加 5.68pct，环比 2Q22 增加3.78pct，毛利率增加受经营业绩提升和成本费用严控影响；归母净利润 0.34 亿元，同比增加 831.18%，净利率 2.11%，同比增加 2.38pct，环比增 11.53pct。  3Q22 期间费用率同比增长 5.49pct。3Q22 期间费用率 19.23%，同比增长 5.49pct。其中，销售费用率 8.4%，同比增长1.46pct，管理费用率 7.41%，同比增长 2.91pct，研发费用率0.08%，同比下降 0.2pct，财务费用率 3.33%同比增长 1.32pct。1-3Q22 期间费用率为 21.49%，同比增加 4.17%，其中，销售费用率 9.3%，同比增加 0.21pct，管理费用率 8.35%，同比增加2.81pct，研发费用率 0.13%，同比下降 0.11pct，财务费用率3.71%，同比增加 1.26pct。  3Q22 景区经营呈明显复苏态势，收入同比增加。景区抓紧暑假、中秋小长假等经营旺季，针对夏季市场，推出一系列活动。①随着疫情逐步缓解及东西栅景区相继恢复运营，乌镇景区呈现明显复苏态势，3Q22 共接待游客 60.31 万人次，同比下降 22.35%，实现景区经营收入 2.07 亿元，同比增长 4.79%，人均消费 343 元，实现净利润 0.27 亿元，同比实现扭亏为盈。②古北水镇 3Q22 经营迅速回暖，接待游客人次 52.88 万人次，同比增长 4.71%,实现营业收入 3.08 亿元，同比增长 13.47%，人均消费 582 元，实现净利润 1.24 亿元，同比增长 40.60%。③整合营销业务方面：1-3Q22 实现收入 7 亿元，同比下降 38.33%，净利润-0.28 亿元，3Q22 实现收入约 3.49 亿元，实现净利润约-0.06 亿元。④酒店业务方面：1-3Q22 实现收入 2.46 亿元，同比下降 17.85%，净利润-0.58 亿元，3Q22 实现收入约 0.95 亿元，实现净利润约-0.16 亿元；⑤旅行社业务方面：1-3Q22 在收入下降的情况下同比减亏；⑥策略性投资业务带来稳定的收入和利润贡献。  4Q22 将举办乌镇戏剧节等活动。2022 年乌镇戏剧节定于 11 月25 日开幕，于 10 月 25 日上午十点开启售票，单剧最快售罄仅用 7.07 秒，去年复购用户占比 17.8%，最高峰值参与人次 15 万人，全网购票参与人次 26 万人。10 月 21-23 日，古北水镇举行第四届秋季红叶雅集。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 许樱之 Yingzhi Xu liting.wang@htisec.com yingzhi.xu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 2 Nov 2022 2 [Table_header1] 中青旅 (600138 CH) 维持优于大市  景区业务持续修复，期待疫情后潜力释放。暑期疫情影响较小，两大景区开展各项活动，经营明显改善。濮院景区正进行开业筹备工作，有望于年内试运营。疫情后景区潜力释放值得期待，非景区业务也有望逐步减亏。  更新盈利预测。假设 22 年公司未收到政府补助，预计 22-24 年归母净利润各为 -1.64、3.38、5.32 亿元（原为-0.53、3.41、5.81 亿元），对应 EPS 各-0.23、0.47、0.73 元。可比公司 2023 年预期业绩对应平均 PE 为 23.41x，考虑到公司两大景区受到消费者广泛认可、未来濮院复制有望进一步打开业绩空间，可给予一定估值溢价，给予公司 2023 年 30 倍 PE（不变），目标价 14.01 元（原目标价 14.14 元）。给予“优于大市”评级。  风险提示。疫情风险、行业风险、市