受行业景气度影响较大，新产能投产值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受行业景气度影响较大，新产能投产值得期待 ■事件：公司发布 2022 年三季报。公司前三季度实现收入 4.02 亿元，yoy+11.95%；归母净利润 1.07 亿元，yoy-12.12%。单 Q3，公司实现收入 1.13 亿元，yoy-12.81%；归母净利润 0.21 亿元，yoy-55.68%。 ■核心观点：受疫情与高温天气影响，三季度行业景气度较弱，公司数控刀片销量明显下滑。利润端降幅明显大于收入端，主要系多因素影响下，单季度盈利能力波动较大。随着高温天气结束，下游需求逐步恢复，公司订单亦有所回升。展望四季度，公司数控刀片产能利用率有望保持满产状态，公司净利率水平有望大幅回升；展望明年，新产能投产与直销渠道同时发力，收入规模有望实现快速增长。 ■三季度疫情与高温影响需求，9 月以来逐步恢复 单 Q3，公司实现收入 1.13 亿元，yoy-12.81%，主要系去年同期行业景气度整体维持在较高水平，本报告期受疫情和高温天气导致制造业景气度较低等因素影响，市场需求较弱，公司数控刀片出货量下滑（单三季度公司数控刀片出货量达 1664 万片，yoy-24.4%）。从价格来看，公司三季度数控刀片均价为 6.76RMB，未因需求低迷而降价促销。9月以来，随着高温天气结束，下游需求逐步恢复，公司订单亦有所回升。展望四季度，公司数控刀片产能利用率有望保持满产状态。单 Q3，公司归母净利润 0.21 亿元，yoy-55.68%，利润端降幅明显大于收入端，主要系多因素影响下，单季度盈利能力波动较大。 ■多因素影响公司盈利能力，4 季度有望大幅回升 前三季度，公司销售毛利率 48.16%，同比降低 3.02pct；销售净利率26.60%，同比降低 7.29pct。单三季度，公司销售毛利率 46.30%，同比降低 5.61pct；销售净利率 18.74%，同比降低 18.14pct，主要系：①数控刀片业务产能利用率较低，单位制造成本上升导致毛利率下滑；②加大研发投入与可转债利息支出导致费用支出增加较多。 单三季度公司期间费用率 26.82%，同比提升 14.13pct，其中，销售费用率 4.58%，同比提升 1.67pct，主要系加大直销客户开拓力度，销售人员薪酬及提成增加；管理费用率 7.74%，同比提升 3.13pct；研发费用率 8.89%，同比提升 3.58pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加；财务费用率 5.62%，同比提升5.75pct，主要系可转债利息支付。展望四季度，随着公司数控刀片产能利用率提升，收入规模扩大，公司盈利水平有望大幅回升。 Table_Tit le 2022 年 10 月 31 日 华锐精密（688059.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 142.63 元 股价（2022-10-31） 116.42 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,123.41 流通市值（百万元） 2,877.77 总股本（百万股） 44.01 流通股本（百万股） 24.72 12 个月价格区间 89.72/184.65 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.11 -7.58 -5.84 绝对收益 6.99 -17.95 -23.64 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 华锐精密：产品转型关键期，股权激励绑定核心骨干/郭倩倩 2022-09-14 华锐精密：收入端实现较快增长，期待新产能投产/郭倩倩 2022-08-31 华锐精密：国产刀具头部企业，向整体服务解决方案供应商转型 — — 专 精特新系列三/郭倩倩 2022-06-16 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%2021-112022-032022-07华锐精密 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新产能投产值得期待，直销客户加速开拓 公司 IPO 与可转债项目有序推进。①IPO 项目：预计公司 IPO 项目将于 12 月开始投产，达产后公司将增加 3000 万片硬质合金数控刀片、200 万支整体刀具、500 万片金属陶瓷刀片产能；②可转债项目：精密数控刀体、高效钻削刀具生产线建设项目已做好技术储备，部分产线已进行试生产。公司大力开拓直销客户。一方面公司加快销售团队建设，直销队伍逐渐完善；另一方面公司目前已接触近百家企业，产品已通过多家企业验证。展望明年，新产能投产与直销渠道同时发力，收入规模有望实现快速增长。 ■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年的收入分别为 5.90、8.34、11.41 亿元，yoy+21.51% / 41.34% / 36.84%；净利润分别为 1.66、2.51、3.47 亿元，yoy+2.06% / 51.53% / 38.16%；对应 PE 分别为30.9、20.4、14.8 X。6 个月目标价 142.63 元，对应 2023 年 25X 估值，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑，疫情反复影响需求，产能爬坡不及预期，原材料涨价影响盈利能力。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 312.2 485.5 589.9 833.8 1,140.9 净利润 89.0 162.4 165.7 251.1 346.9 每股收益(元) 2.02 3.69 3.77 5.71 7.88 每股净资产(元) 9.34 20.21 23.59 28.73 35.82 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 57.6 31.6 30.9 20.4 14.8 市净率(倍) 12.5 5.8 4.9 4.1 3.2 净利润率 28.5% 33.4% 28.1% 30.1% 30.4% 净资产收益率 21.6% 18.3% 16.0% 19.9% 22.0% 股息收益率 0.9% 1.0% 0.3% 0.5% 0.7% ROIC 29.5% 35.2% 31.7% 41.2% 56.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华锐精密 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：公司营业收入及 YOY 图 2：公司归母净利润及 YOY 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 3：销售毛利率&销售净利率 图 4：单季度销售毛利率&销售净利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心