Q3归母净利润+44%，盈利能力进一步优化

Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 珀 莱 雅（603605.SH） Q3 归母净利润+44%，盈利能力进一步优化 副标题  事件：公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收39.62亿元，同比+31.53%；归母净利润4.95亿元，同比+35.96%；扣非归母净利润4.77亿元，同比+33.84%。单Q3实现营收13.36亿元，同比+22.07%；归母净利润1.98亿元，同比+43.55%；扣非归母净利润1.96亿元，同比+44.07%，落于预告上限，实现净利润快于营收的增速。分渠道看，22Q1-3线上营收34.76亿元，同比+41.48%，占主营业务比88.16%（对比2021全年占比84.93%）；线下营收4.67亿元，同比-14.28%，占主营业务比11.84%。分品类看，22Q1-3护肤类营收34.47亿元，占主营业务比87.43%；彩妆类营收4.96亿元，占主营业务比12.58%。  盈利能力提升，单Q3毛利率+5.89pct。22Q1-3毛利率69.43%，同比+4.84pct；归母净利率12.50%，同比+0.41pct。单Q3毛利率71.99%，同比+5.89pct；归母净利率14.85pct，同比+2.22pct。预计线上直营占比及毛利率提升，高毛利精华等品类占比提升，大单品占珀莱雅品牌/天猫平台/抖音平台35%+/65%+/50%+，合作优质KOL投放效率提升，子品牌彩棠、悦芙媞、OR维持盈利，共同拉升公司盈利能力。22Q1-3销售/管理/研发费用率分别为42.93%/5.95%/2.41%，同比分别+1.03pct/+0.46pct/+0.67pct；单Q3销售/管理/研发费用率分 别 为 43.71%/8.13%/2.57% ， 同 比 分 别 +2.15pct/+3.62pct/ +0.64pct，预计双11投放提前致销售费用率提升，中台费用转入管理费用致费率提升，研发费用投入加大。  双11预售成绩优异，期待旺季表现。根据魔镜和蝉妈妈数据，22Q3珀莱雅淘系平台GMV为5.91亿元，抖音平台GMV为2.7-4.2亿元；彩棠淘系平台GMV为1.01亿元，抖音平台GMV为0.4-0.6亿元。10月24日预售开启当晚，珀莱雅品牌天猫平台GMV达8.9亿元（对比去年第一轮预售累计GMV5.2亿元），销售量216.5万件，其中前六商品分别为早C晚A组合/双抗精华/双抗面膜/红宝石面霜/红宝石精华/源力精华，三大系列大单品均表现亮眼。24-26日珀莱雅品牌天猫平台累计销售额10.0亿元，累计销量250.0万件，双11大促优异成绩可期。  盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。基于公司三季报毛利率的进一步优化及双11预售的优异表现，我们上调营收和归母净利润的预测，预计2022-2024年公司营业收入为60/75/93亿元（前值 59/74/91 亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 为 7.5/9.6/12.1 亿 元 （ 前 值7.4/9.5/11.9亿元），当前市值对应PE为62/48/38倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,752 4,633 5,962 7,539 9,322 增长率（%） 20% 23% 29% 26% 24% 净利润（百万元） 476 576 749 962 1,208 增长率（%） 21% 21% 30% 28% 26% EPS（元/股） 1.68 2.03 2.64 3.39 4.26 市盈率（P/E） 97.4 80.5 61.9 48.2 38.4 市净率（P/B） 19.4 16.1 13.4 10.6 8.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 美容护理 2022 年 10 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 163.54 元 目标价格： 186.76 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 284/281 总市值/流通市值（百万元） 46367/46023 每股净资产（元） 11.03 资产负债率（%） 41.47 一年内最高/最低（元） 179.7/113.46 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 研究助理 来舒楠 邮箱：lsn3916@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《珀莱雅（603605.SH）深度：大单品重塑品牌价值，强运营驾驭多元渠道》2022.10.26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09珀莱雅沪深300 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,391 3,015 3,875 4,943 营业收入 4,633 5,962 7,539 9,322 应收票据及账款 139 179 226 280 营业成本 1,554 1,890 2,344 2,880 预付账款 58 71 88 108 税金及附加 41 56 67 84 存货 448 534 661 815 销售费用 1,992 2,613 3,343 4,180 合同资产 0 0 0 0 管理费用 237 358 452 531 其他流动资产 123 105 144 201 研发费用 77 143 191 238 流动资产合计 3,159 3,904 4,995 6,347 财务费用 -7 -25 -38 -55 长期股权投资 170 187 206 226 信用减值损失 -25 -24 -24 -24 固定资产