中诚信-【货币政策及利率债2022年前三季度回顾与下阶段展望】“总量+结构”工具持续发力，收益率或围绕2

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2022 年 三 季 报 （2022 年 10 月 13 日） 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 【8 月利率债运行分析与展望】降息落地LPR 非对称下调，短期内收益率或低位波动，2022 年 9 月 【7 月利率债运行分析与展望】逆回购缩量资金利率低位运行，短期内收益率上行动力或不足，2022 年 8 月 【货币政策及利率债 2022 年下半年展望】宽货币下资金价格全面调降，收益率中枢或小幅上行至 2.9%，2022 年 7 月 【5 月利率债运行分析与展望】LPR 再度下调助力稳预期降成本，短期内收益率或延续低位运行，2022 年 6 月 【热点点评】货币政策以我为主兼顾内外平衡，经济趋弱结构性工具将继续加码，2022 年 5 月 “总量+结构”工具持续发力 收益率或围绕 2.75%中枢波动 ——货币政策及利率债 2022 年前三季度回顾与下阶段展望 本期要点  货币政策展望：稳健基调下更加注重国内外协调，存在跨年降准可能  在经济修复仍面临多重挑战的背景下，货币政策仍难大幅收紧，将为实体经济修复提供适宜的金融环境；同时，在海外环境趋于严峻复杂下，货币政策也将更加注重国内外协调。政策支持方向上，结合近期货币政策委员会三季度例会表述，后续或对基建、制造业、消费等重点领域进一步加大金融支持力度。对于后续政策操作，我们认为，稳信贷和降成本仍是后续央行工作重点，或进一步加强再贷款、PSL 等结构性工具的使用力度；同时，在四季度 MLF 到期规模相对较高、年末取现需求增加下，考虑到为银行提供长期稳定的资金来源以增强信贷总量的稳定性，或存在降准的可能性。  利率债展望：年内待发规模近 5 万亿，收益率中枢或为 2.75%左右  发行规模预测：利率债全年发行规模或超 22 万亿，四季度仍有近 5 万亿待发。其中地方债发行规模或为 9000 亿元，新增专项债仍有 6000亿元待发；在今年调增政策性银行信贷额度以及专项建设债重启的背景下，政策性银行负债端或需进一步加大资金筹措力度，四季度政金债仍需发行 1.8 万亿元，供给压力较前三季度有所增加；国债全年发行约为 8.5 万亿元，四季度仍有超 2 万亿待发，较三季度有所回落。  收益率走势：9 月末以来，伴随降息利好作用逐步弱化，叠加政策频出提振市场信心，收益率快速上行，后续若无超预期宽松货币政策落地，收益率或较难回落至此前低点 2.58%；同时，在经济修复仍偏弱、季节因素等影响下，收益率大幅上行动力不足，叠加资产荒下利率债配置需求或有所上升以及前期降息带动利率中枢下行，收益率也较难突破前高 2.85%，整体或呈区间波动走势，波动中枢或为 2.75%左右。伴随春节后复产复工，前期促基建稳投资政策效果或加快显现，宏观数据或边际改善，节后收益率中枢或小幅上行。  前三季度政策与流动性回顾：“总量+结构”工具继续发力，利率中枢下行  货币政策特点：第一，价格工具使用频次增多，三季度再次下调政策利率；第二，再贷款类型及规模不断丰富，三季度增加设备更新改革领域金融支持；第三，公开市场操作根据流动性需求灵活调节，三季度逆回购大多维持地量投放。  货币市场利率：今年以来，受央行降息、全面降准等因素影响，银行间流动性较为宽松，资金利率中枢逐季下行。前三季度 DR007 和 R007中枢分别为 1.77%、1.92%，分别较去年同期下行 40.31BP、39.14BP。  前三季度利率债回顾：发行规模同比上升，降息落地收益率中枢下行  一级市场：前三季度，利率债发行规模较去年同期增加 2.62 万亿元至17.41 万亿元。利率债发行利率中枢下行，地方债发行利差继续收窄。  二级市场：前三季度交易规模较去年同期增加 27.13 万亿元至 124.01万亿元。利率债收益率整体呈区间波动状态，10 年期国债收益率中枢同比下行，降息落地推动三季度中枢进一步回落。www.ccxi.com.cn 利率债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 利率债三季报 “总量+结构”工具持续发力，收益率或围绕 2.75%中枢波动 www.ccxi.com.cn 今年以来，全球通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂；国内经济修复面临居民收入不振、资产负债表受损等多重挑战，经济整体运行仍较弱。在此背景下，货币政策维持稳健基调，价格型工具使用频次增多，再贷款规模及类型不断丰富。后续看，货币政策仍难大幅收紧，将为实体经济修复提供适宜的金融环境，尤其是基建、制造业、消费等重点领域；从政策操作看，稳信贷和降成本将是重点方向，同时在 MLF 到期规模相对较高、年末取现需求增加下，考虑到为银行提供长期稳定的资金来源以增强信贷总量的稳定性，也存在降准的可能性。利率债方面，四季度仍有近 5 万亿元待发，将以政金债和国债为主；从 10 年期国债收益率走势看，在经济修复仍偏弱、季节因素等影响下，春节前收益率或呈低位波动走势，中枢或为 2.75%左右，伴随节后复产复工，前期促基建稳投资政策效果或加快显现，宏观数据或边际改善，收益率中枢或小幅上行。 一、政策与流动性回顾：“总量+结构”工具继续发力，利率中枢进一步下行 （一）“总量+结构”工具持续发力，流动性充裕公开市场操作边际收紧 今年以来，全球通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂；国内经济整体较弱，经济修复面临居民收入不振、资产负债表受损等多重挑战。在此背景下，货币政策1维持稳健基调，坚决不搞大水漫灌，流动性较为充裕下，公开市场操作边际收紧。具体而言，前三季度货币政策操作具有以下特点： 第一，价格工具使用频次增多，三季度再次下调政策利率。1 月，在经济下行压力加大的背景下，央行下调政策利率 10BP，LPR 跟随下调，其中 1 年期 LPR 下调 10BP，5 年期 LPR 下调 5BP。5 月，5 年期 LPR 下调 15BP，为历史单次调降最大降幅，助力稳地产降成本。8 月，央行再次下调政策利率 10BP，LPR 跟随下调，其中 1 年期 LPR下调 5BP，5 年期 LPR 下调 15BP。 第二，再贷款类型及规模不断丰富，三季度增加设备更新改革领域金融支持。今年以来，结构性工具持续发力，央行新增科技创新、普惠养老、交通物流等多种类型再贷款支持重点领域，并增加 1000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，与此前碳减排支持工具共同支持经济向绿色低碳转型。9 月，央行新增更新改造设备领域再贷款 2000 亿元，再贷款类型及规模进一步丰富。 第三，公开市