齐鲁银行(601665)公司研究报告：齐鲁银行：积累零售优势，夯实贷款质量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 齐鲁银行（601665）公司研究报告 2022 年 10 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 25 日收盘价（元） 3.92 52 周股价波动（元） 3.88-6.93 总股本/流通 A 股（百万股） 4581/2077 总市值/流通市值（百万元） 17957/8144 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.78%-17.78%-8.78%0.22%9.22%18.22%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7齐鲁银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.8 -9.1 -11.5 相对涨幅（%） -1.8 2.8 2.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@htsec.com 证书:S0850518120003 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@htsec.com 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@htsec.com 齐鲁银行：积累零售优势，夯实贷款质量 [Table_Summary] 投资要点：  GDP 全国第三，经济大省内外需求充足。2021 年山东省地区生产总值为83096 亿元，在全国排名第三，仅次于广东省和江苏省。消费出口增长迅速，山东省居民 2016-2021 年人均可支配收入年复合增速为 7.66%，进出口总额年复合增速为 14.12%，其中进出口增速高于广东、江苏等省份。  积累零售优势，资产负债两端受益。公司早在 2013 年便确立了零售转型的目标，个人贷款 2018-2020 年平均增速超过 20%。个人存款规模稳居山东省内城商行首位，济南地区个人存款市场占比连续多年提升，截至 2021 年已突破 12%。22H1 齐鲁银行存款成本率较 21 年降低 3bps 至 2.21%，和大部分江浙地区银行相比存款成本更低。公司以县域金融为特色，消费金融为未来增长点，我们认为齐鲁银行未来在山东县域的覆盖范围将进一步提升。  中间收入高增，筹建理财子。理财业务驱动，深入实施财富管理战略，公司22H1 实现手续费及佣金净收入 8.79 亿元，同比增长 71.8%，占营业收入比重为 16.05%，较 21H1 提高 4.93pct。公司正在推进理财子的成立事宜，若成功取得理财子牌照，理财规模的扩大值得期待。  从严确认不良，压实小微贷款质量。自 2020 年底起公司逾期率保持在 1%以下，截至 22Q2 逾期 60 天以上贷款与不良贷款比例仅为 48.55%，不良偏离度为 45.08%。公司限制和退出落后产能行业贷款，建立贷后管理制度，严控小微贷款质量。  投资建议。我们预测 2022-2024 年 EPS 为 0.79、0.93、1.11 元，归母净利润增速为 19.61%、17.89%、19.21%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为4.77 元；根据可比估值法给予公司 2022E PB 估值为 0.80 倍（可比公司为0.69 倍），对应合理价值为 5.18 元。因此给予合理价值区间为 4.77-5.18 元（对应 2022 年 PE 为 6.01-6.53 倍，同业公司对应 PE 为 5.08 倍），给予“优于大市”评级。  风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7936 10167 11361 13199 15631 YOY（%） 7.14% 28.11% 11.75% 16.17% 18.43% 净利润（百万元） 2519 3036 3631 4280 5103 YOY（%） 7.74% 20.52% 19.61% 17.89% 19.21% 平均净资产收益率（%） 11.84% 12.41% 12.85% 13.68% 14.63% 平均总资产收益率（%） 0.75% 0.76% 0.76% 0.75% 0.76% 全面摊薄 EPS（元） 0.55 0.66 0.79 0.93 1.11 BVPS（元） 4.82 5.86 6.47 7.19 8.04 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃齐鲁银行（601665）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 国有相对控股，持股较分散 ....................................................................................... 5 2. 资产端战略与区域特性相匹配 .................................................................................... 5 2.1 地方经济实力不容小觑 .................................................................................... 5 2.2 县域金融广覆盖、深渗透 ................................................................................ 7 2.3 积累零售优势，消费金融或为下一增长点 ....................................................... 8 3. 负债端成本较低 .......................................................................................................... 8 4. 手续费收入高增，筹建理财子 .................................................................................... 9 5. 从严确认不良，压实小微贷款质量 ....................