凯伦股份(300715)三季度收入和归母净利润继续承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 凯伦股份（300715）公司季报点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 25 日收盘价（元） 14.26 52 周股价波动（元） 10.97-21.29 总股本/流通 A 股（百万股） 385/278 总市值/流通市值（百万元） 5489/3963 相关研究 [Table_ReportInfo] 《去风险优先，定位光伏产业链系统服务商》2022.09.27 《MBP 专利案原告撤诉，地产链有望修复》2021.12.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.1 1.3 -3.2 相对涨幅（%） 2.9 13.2 10.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 证书:S0850519060001 三季度收入和归母净利润继续承压 [Table_Summary] 投资要点：  22Q3 公司收入和扣非后归属母公司股东净利润同比均下滑。公司 22Q1-3 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为 15.33亿元、0.22 亿元和 0.07 亿元，分别同比下滑 20.24%、87.47%和 95.21%。其中，22Q3 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为 6.12 亿元、0.01 亿元和-0.26 亿元，分别同比下滑 12.93%、97.83%和 196.38%。  22Q3 公司毛利率和净利率均同比下滑。公司 22Q1-3 季度毛利率和净利率分别为 21.13%和 1.40%，分别同比下滑 9.66 个百分点和 7.87 个百分点。22Q3公司毛利率和净利率分别为 17.51%和 0.13%，分别同比下滑 6.32 个百分点和 5.51 个百分点。公司毛利率下滑主要是原材料价格上涨所致，同时 22Q3公司销售费用率为 6.29%，同比增加 1.43 个百分点。  22 年 Q1-3 公司经营活动现金流量净额同比改善。公司 22Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为-4.07 亿元，同比提升 11.66%。同时，公司 22Q1-3 收现比和净现比分别为 0.92 倍和-18.98 倍，分别同比变动 0.38 倍和-16.4 倍。相较于 21 年底，公司 22Q3 末预付账款增长 42.70%，主要是预付材料款增加；其他非流动资产增长 206.08%，主要是预付工程设备款及抵房增加；而应付票据、应付职工薪酬分别减少 37.35%和 59.38%。  《建筑与市政工程防水通用规范》获批，头部企业受益明显。2022 年 10 月24 日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，自 2023 年 4月 1 日起实施。此规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。自2019 年 9 月 10 日住建部公告再次征求意见，时隔三年新规终于落地。通用规范对防水材料使用年限提出明确要求，行业有望扩容，集中度有望进一步提升，我们认为，公司作为头部防水企业之一，拥有标准的产品和施工，在行业要求提高的背景下，有望获得更大市占率。  盈利与估值。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.18、0.46、0.69 元/股。可比上市公司 2022 年预测 PB 的平均数为 5.6 倍，给予公司 2.3-2.6 倍预测 PB，对应 2022 年合理价值区间 16.81-19.01 元/股，“优于大市”评级。  风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2008 2586 2459 3001 3664 (+/-)YoY(%) 72.3% 28.8% -4.9% 22.0% 22.1% 净利润（百万元） 279 72 68 178 264 (+/-)YoY(%) 105.7% -74.2% -5.3% 161.3% 48.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.72 0.19 0.18 0.46 0.69 毛利率(%) 43.2% 30.3% 26.1% 30.7% 32.2% 净资产收益率(%) 20.8% 2.6% 2.4% 6.0% 8.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃凯伦股份（300715）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 A 股同类可比上市公司估值（截至 2022.10.25） 代码 简称 收盘价（元/股） EPS（元/股） PE（倍） PB（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 300737.SZ 科顺股份 11.38 0.54 0.76 1.02 21.2 14.9 11.2 2.3 603737.SH 三棵树 90.60 1.62 2.77 4.01 55.9 32.7 22.6 12.4 002271.SZ 东方雨虹 24.54 1.57 2.07 2.72 15.6 11.8 9.0 2.1 平均数 30.9 19.8 14.3 5.6 资料来源：wind，海通证券研究所 （注：可比公司预测取 wind 一致预期） 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃凯伦股份（300715）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 2586 2459 3001 3664 每股收益 0.19 0.18 0.46 0.69 营业成本 1801 1817 2079 2484 每股净资产 7.22 7.31 7.65 8.15 毛利率% 30.3% 26.1% 30.7% 32.2% 每股经营现金流 -0.98 0.67 0.34 0.69 营业税金及附